Rynek przewiduje skalę i tempo redukcji stóp NBP
Decyzją Rady Polityki Pieniężnej z dnia 7 maja 2025., od 8 maja br. główna stopa procentowa obniżona została z poziomu 5,75% do 5,25%.
RPP podjęła decyzję o obniżeniu wszystkich stóp procentowych (stopa referencyjna, stopa lombardowa, stopa depozytowa, stopa redyskonta weksli oraz stopa dyskontowa weksli) o 0,50 pb.
Decyzja ta nie była zaskoczeniem dla analityków. Już po kwietniowej konferencji Prezesa NBP rynek antycypował prawdopodobne spadki stóp procentowych, czego wyrazem był silny spadek zarówno WIBOR 3M, jak i WIBOR 6M. Wskaźniki referencyjne przez ponad miesiąc utrzymywały się na poziomie wyraźnie poniżej poziomu stopy referencyjnej. Rynek również precyzyjnie przewidział skalę redukcji stóp procentowych.
Według stanu na 14/05/2025, WIBOR 3M wynosi 5,25% (a zatem jest równy wysokości stopy referencyjnej), zaś WIBOR 6M utrzymuje wartość na poziomie 5,02%.
Co oznaczają te wartości z perspektywy możliwych sygnałów dotyczących potencjalnych dalszych spadków stóp procentowych?
Wydaje się, że w dłuższej perspektywie (mówimy cały czas o 2025 r.) rynek spodziewa się dalszych spadków stóp procentowych – świadczyć o tym może wartość WIBOR 6M.
Z kolei wartość WIBOR 3M wskazuje, że być może dalsze obniżki mogą mieć miejsce już po wakacjach. Nie można jednak nie wspomnieć o lipcowym posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej, podczas którego przedstawiona zostanie również świeża projekcja inflacji (ostatnia pochodzi z marca 2025 r.).
Zaktualizowane analizy mogą skłonić członków RPP do podjęcia decyzji o obniżce stopy referencyjnej już na lipcowym posiedzeniu.
Szybsze od wcześniejszych przewidywań tempo dezinflacji
Ostatnia (marcowa) projekcja inflacji NBP wskazuje, że średnioroczna wartość inflacji CPI w 2025 r. osiągnie poziom 4,9%. Bardzo prawdopodobne jest przy tym, że lipcowa aktualizacja projekcji wskaże na niższą wartość średniorocznej inflacji.
Już bieżące prognozy NBP, które prezentowane były na majowej konferencji dotyczącej bieżącej sytuacji ekonomicznej Polski, odchylają się in minus od ścieżki wynikającej z wcześniejszej projekcji.
To oczywiście dobry sygnał, wskazujący na szybsze niż pierwotnie przewidywano tempo dezinflacji.
Co dalej ze stopami procentowymi?
Jakkolwiek decyzje o zmianie stopy procentowej uzależnione są od wielu czynników, z perspektywy analizy kształtowania się deflowanej stopy referencyjnej wynika, że przestrzeń do dalszych obniżek stóp procentowych w 2025 r. jest.
Uwzględniając majową obniżkę stopy referencyjnej wydaje się, że istnieje przestrzeń do obniżki stopy referencyjnej w 2025 r. jeszcze o 50 pb.
Czy obniżka może być wyższa? Z jednej strony tak – szacunek możliwej redukcji o 50 pb. zakłada średnioroczną inflację na poziomie 4,9% (analogicznie jak w marcowej projekcji NBP). W rzeczywistości poziom średniorocznej inflacji prawdopodobnie będzie niższy.
Stąd też i teoretyczna szansa na wyższą skalę obniżek, w którą osobiście jednak powątpiewam. Z drugiej bowiem strony, analizując również bieżące prognozy CPI widać wyraźnie, że po spadku inflacji w III kw. 2025 r. do poziomu 3,4%, przewidywany jest jej ponowny wzrost do poziomu 4,1% w ostatnim kwartale 2025 r. – a zatem na poziomie wyższym o 1,6 pp. od celu inflacyjnego.
Trajektoria kształtowania się inflacji CPI w kolejnych kwartałach może zatem mieć istotny wpływ na ostrożniejsze podejście RPP do gwałtownego obniżania stóp procentowych.
Gdybym zatem miał przewidzieć na dzień dzisiejszy, jakie decyzje mogą zostać podjęte przez RPP, analizując napływające sygnały, analizując dane, spodziewałbym się obniżki stopy referencyjnej o 0,25 pp na lipcowym posiedzeniu oraz 0,25 pp na jednym z jesiennych posiedzeń.
Zachowując ostrożne podejście do przyszłej trajektorii kształtowania się inflacji CPI w poszczególnych kwartałach, mając świadomość, że utrzymuje się ona nadal wyraźnie powyżej celu inflacyjnego (nawet z dopuszczalnym odchyleniem +/- 1 pp) przewiduję, że stopa referencyjna na koniec 2025 r. może osiągnąć poziom 4,75%, co oznacza redukcję w całym 2025 r. na poziomie 100 pb.
W ocenie S&P Global, główna stopa procentowa Narodowego Banku Polskiego na koniec 2025 r. osiągnie poziom 4,75%. Spadki stóp procentowych będą kontynuowane również w 2026 i 2027 r.
Według prognoz S&P, na koniec 2026 r. stopa referencyjna NBP osiągnie poziom 3,5%, zaś na koniec 2027 r. poziom 3,0%.
