Koniec gospodarczej stagnacji na Węgrzech
Szacujemy, że obecnie zawieszone środki unijne dostępne dla Węgier w ramach wieloletnich ram finansowych (MFF), RRF oraz mechanizmu pożyczkowego SAFE w obszarze obronności odpowiadają 17,2% PKB.
Stopniowa absorpcja tych funduszy powinna stanowić istotny, średnioterminowy impuls wzrostowy dla gospodarki, przyczyniając się jednocześnie do wzmocnienia popytu krajowego oraz wywierając presję w kierunku wyższej inflacji.
Podtrzymujemy nasze prognozy wzrostu PKB na lata 2026–2027 na poziomie odpowiednio 2,0% oraz 2,3%, po umiarkowanym wzroście o 0,4% w 2025 r.
Czytaj także: Wyniki wyborów na Węgrzech korzystne dla węgierskiej gospodarki i dla forinta
Prognozy dynamiki rozwoju gospodarki na Węgrzech
Materializacja naszego scenariusza średnioterminowego implikowałaby, że rok 2026 stanowi punkt zwrotny po okresie osłabionej dynamiki gospodarczej, przy wzroście PKB o 0,7% w 2024 r. oraz 0,4% w 2025 r., po spadku o 0,8% odnotowanym w 2023 roku.
W konsekwencji, skumulowany wzrost PKB w latach 2023–2025 był zbliżony do zera, co zatrzymało proces realnej konwergencji gospodarki węgierskiej, znajdujący odzwierciedlenie w stagnacji PKB per capita (zgodnie z parytetem siły nabywczej) względem średniej UE.
Oczekujemy, że Péter Magyar, lider partii TISZA i prawdopodobny przyszły premier Węgier, podejmie negocjacje z Komisją Europejską w celu wydłużenia terminu realizacji Instrumentu na rzecz Odbudowy i Zwiększania Odporności (RRF) z 2026 r. co najmniej do 2027 roku.
Dodatkową, potencjalną implikacją średnioterminową wyniku wyborów może być zwrot w polityce gospodarczej w kierunku przyjęcia euro, które nadal cieszy się poparciem zdecydowanej większości społeczeństwa węgierskiego.
Nie oczekujemy jednak, aby TISZA w najbliższym horyzoncie przyjęła jakiekolwiek wiążące zobowiązania w tym zakresie.
Prognoza: EUR/HUF na poziomie około 353 na koniec 2026 roku
Zdecydowane zwycięstwo wyborcze partii TISZA było w dużej mierze zdyskontowane przez rynki, co znalazło odzwierciedlenie w wyraźnej aprecjacji forinta (HUF) w pierwszej dekadzie kwietnia ‘26, pomimo podwyższonej globalnej awersji do ryzyka związanej z napięciami na Bliskim Wschodzie.
W horyzoncie krótkoterminowym oczekujemy utrzymania wsparcia dla HUF ze strony korzystnej różnicy stóp procentowych, która stało się bardziej atrakcyjna w warunkach spadku premii za ryzyko.
Ponadto istotny wzrost napływu środków unijnych powinien przyczynić się do poprawy łącznego salda rachunku bieżącego i kapitałowego w bilansie płatniczym. Saldo to wykazuje obecnie skumulowaną nadwyżkę za cztery ostatnie kwartały na poziomie 1,6% PKB.
W konsekwencji dokonaliśmy rewizji naszej prognozy kursu forinta w górę i obecnie oczekujemy obniżenia EUR/HUF do poziomu około 353 na koniec 2026 roku oraz 340 na koniec 2027 roku.
Stopy procentowe na Węgrzech bez zmian
Podtrzymujemy naszą prognozę stopy bazowej Narodowego Banku Węgier na niezmienionym poziomie 6,25% oraz nadal oczekujemy wznowienia cyklu łagodzenia polityki pieniężnej w I kw. 2027 roku.
W naszej ocenie bank centralny będzie wykazywał się cierpliwością i ostrożnością, zamiast reagować wyłącznie na umocnienie kursu walutowego. Choć silniejszy forint w pewnym stopniu poprawia perspektywy inflacji, nadal oczekujemy jej wyraźnego wzrostu w III kw. 2026 r., z inflacją CPI przekraczającą poziom 4% i tym samym utrzymującą się powyżej pasma odchyleń od celu inflacyjnego Narodowego Banku Węgier (3,0% ±1 pkt proc.) do II kw. 2027 r.
Prognozowane ponowne przyspieszenie inflacji w III kw. 2026 r. będzie w naszej ocenie wynikać przede wszystkim z wygaśnięcia limitów dla marż na żywność oraz wybrane produkty drogeryjne, a także zniesienia maksymalnych cen paliw.
W tym kontekście uważamy, że łagodzenie polityki pieniężnej w reakcji na umocnienie forinta, tuż przed ponownym wzrostem presji inflacyjnej, niosłoby ryzyko podważenia wiarygodności banku centralnego.
Ponadto, ewentualne luzowanie polityki pieniężnej pozostawałoby w sprzeczności z oczekiwanymi przez nas zmianami restrykcyjności pieniężnej w strefie euro, gdzie oczekujemy trzech podwyżek stóp procentowych przez Europejski Bank Centralny (łącznie o 75 p.b.) w kwietniu, czerwcu i lipcu.
Jednocześnie dostrzegamy czynniki ryzyka w dół dla naszej prognozy stóp procentowych na Węgrzech, wynikające z rozwoju sytuacji na Bliskim Wschodzie. W przypadku przekształcenia obecnego zawieszenia broni w trwałe porozumienie pokojowe, skutkujące silniejszym od oczekiwań spadkiem cen ropy naftowej w II połowie 2026 r., Narodowy Bank Węgier mógłby w ograniczonym stopniu przyspieszyć rozpoczęcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej.
Nie oczekujemy jednak, aby taki scenariusz prowadził do istotnej zmiany restrykcyjności polityki pieniężnej na Węgrzech.
Śródtytuły pochodzą od redakcji BANK.pl.
Jakub Borowski, Główny Ekonomista;
Krystian Jaworski, Starszy Ekonomista;
Jakub Olipra, Starszy Ekonomista.
MAKROmapa, Credit Agricole Bank Polska SA
