Węgry wyprzedzą Polskę w drodze do euro?

1.       Na Węgrzech i w Rumunii, gdzie zarówno poparcie społeczne, jak i polityczne dla przyjęcia euro jest duże, istnieją wyraźne korzyści w postaci niższych kosztów finansowania, stabilności instytucjonalnej i bardziej przewidywalnego otoczenia biznesowego. Nowy rząd Węgier zamierza stworzyć podstawy wiarygodnej redukcji deficytu fiskalnego, tak aby spełnić kryteria z Maastricht do 2030 roku.

2.       Kolejnym potencjalnym kandydatem może być Rumunia, która chce dzięki temu poprawić stabilność finansową, jednak najpierw musi skorygować swoje nierównowagi makroekonomiczne, a sama ścieżka dostosowania fiskalnego jest obarczona ryzykiem politycznym.

3.       Rozdrobnienie polityczne i niskie poparcie społeczne prawdopodobnie będą hamować przyjęcie euro w Polsce, jednak rosnące obciążenie długiem publicznym i groźba obniżenia ratingów kredytowych mogą z czasem wzmocnić argumenty za euro.

4.       W Czechach wskaźniki konwergencji nominalnej i realnej są najlepiej dostosowane do przyjęcia euro, jednak decydenci postanowili odłożyć wyznaczenie docelowej daty przyjęcia euro – źródłem obaw pozostają wysoki poziom zadłużenia w strefie euro oraz niepewność co do funkcjonowania unii bankowej.

Wszystkie kraje przystępujące do UE od 2004 r. są prawnie zobowiązane na mocy Traktatu o funkcjonowaniu Unii Europejskiej do przyjęcia euro po spełnieniu kryteriów z Maastricht.

Przyjęcie euro stało się istotną kwestią polityczną po 2004 r., kiedy do UE przystąpiły trzy państwa bałtyckie (Estonia, Łotwa i Litwa) oraz pięć krajów CEE, z których większość wyznaczyła ambitne początkowo cele przyjęcia euro w horyzoncie trzech-sześciu lat.

Spośród krajów, które przyjęły euro najwcześniej, Słowenia (w 2007 r.) i Słowacja (w 2009 r.) nadały przyjęciu wspólnej waluty priorytet strategiczny i były gotowe przeprowadzić dostosowania fiskalne i instytucjonalne.

Globalny kryzys finansowy doprowadził do zwrócenia uwagi na słabości makroekonomiczne, a europejski kryzys zadłużenia osłabił polityczną chęć przyjęcia euro – zarówno wśród decydentów UE, jak i w rządach krajów CEE – co spowodowało zamrożenie wcześniejszych planów konwergencji. W państwach bałtyckich przyjęcie euro stanowiło również geopolityczny cel wiążący je z UE, dzięki czemu wszystkie trzy kraje skupiły się na wprowadzeniu euro w latach 2011-2015, podczas gdy pozostałe kraje CEE odłożyły tę decyzję.

Obecnie, po wprowadzeniu euro przez Chorwację (2023) i Bułgarię (2026) żadna z czterech dużych gospodarek CEE pozostających poza strefą euro nie ma oficjalnej docelowej daty przyjęcia wspólnej waluty.

Jednak rosnące koszty obsługi zadłużenia, słabości fiskalne Rumunii i niedawny gwałtowny zwrot polityczny na Węgrzech ponownie wprowadziły ten temat na agendę.

Niniejsza analiza podsumowuje polityczne i ekonomiczne uwarunkowania planów przyjęcia euro na Węgrzech, w Rumunii, w Polsce i w Czechach.

Postawy społeczne i polityczne wobec przyjęcia euro

Historycznie poparcie społeczne dla przystąpienia do strefy euro było najwyższe na Węgrzech i w Rumunii, a w tym roku osiągnęło tam odpowiednio 80% i 65%.

Słabsze ramy instytucjonalne, długookresowe trendy nominalnej deprecjacji walut krajowych oraz obawy o stabilność finansową prawdopodobnie wpływają na kształtowanie się nastrojów społecznych, co znajduje odzwierciedlenie także w wyższym udziale depozytów walutowych w bilansach gospodarstw domowych.

Nowy, proeuropejski rząd Węgier wyznaczył rok 2030 jako docelowy termin spełnienia kryteriów z Maastricht, co pozwoliłoby krajowi przystąpić do strefy euro na początku przyszłej dekady.

W lipcu (2026) prezydent Rumunii Nicușor Dan przedstawił przyjęcie euro jako strategiczny cel narodowy, popierany przez ponadpartyjne porozumienie polityczne. W wystąpieniu nie wskazano docelowej daty, przyznając, że do spełnienia kryteriów pozostaje jeszcze długa droga. Trwa jednak dyskusja nad ustanowieniem nowego terminu przyjęcia euro jako argumentu do kontynuacji reform strukturalnych.

W przeciwieństwie do Węgier i Rumunii poparcie społeczne dla przystąpienia do strefy euro wynosi w Polsce i Czechach zaledwie około 42%.

Oba kraje postrzegają swoje waluty jako symbole tożsamości narodowej i – po początkowych wstrząsach wywołanych globalnym kryzysem finansowym – cieszą się bardziej stabilnymi walutami.

W Polsce solidne, ponadprzeciętne wyniki gospodarcze oraz mniej otwarty charakter gospodarki osłabiają argumenty za przyjęciem euro, a przeszkody polityczne prawdopodobnie utrzymają tę kwestię poza agendą w dającej się przewidzieć przyszłości.

Partie proeuropejskie nie dysponują w parlamencie większością wystarczającą do zmiany konstytucji, powszechnie uznawanej za niezbędną do wymaganych zmian prawnych, a ostatnie sondaże wskazują na rosnące poparcie dla eurosceptycznych partii nacjonalistycznych.

Czechy wyróżniają się powszechnym zaufaniem do krajowego banku centralnego – najbardziej ortodoksyjnego w regionie – a wysokie rezerwy walutowe i niskie zadłużenie kraju ograniczają obawy o stabilność finansową. Choć gospodarka jest wysoce otwarta, ma najściślejsze powiązania handlowe ze strefą euro i charakteryzuje się wysokim stopniem euroizacji kredytów dla przedsiębiorstw, utrzymanie niezależnej polityki pieniężnej uważa się tam za lepsze narzędzie kontroli inflacji i wspierania konwergencji gospodarczej.

Narastające obawy fiskalne i polityczne we Francji oraz ich efekty rozlewania się na europejskie rynki prawdopodobnie dodatkowo osłabią poparcie społeczne dla przystąpienia do unii walutowej.

Czytaj także: Węgry rozważają korzyści z przyjęcia euro

Korzyści gospodarcze – strefa euro

Poza postrzeganiem skutków przyjęcia euro przez wyborców decydenci muszą brać pod uwagę zarówno krótko-, jak i długoterminowe konsekwencje gospodarcze.

Jako bezpośrednie korzyści z przyjęcia euro, korzystnie wpływające na wzrost gospodarczy, często wymienia się niższe koszty finansowania, koszty transakcyjne, eliminację ryzyka walutowego, łatwiejszy dostęp do rynków zagranicznych oraz bardziej przewidywalne otoczenie biznesowe.

Poniższy wykres pokazuje znaczące różnice w relacji kredytów dla sektora prywatnego do PKB w gospodarkach CEE w porównaniu ze średnią dla strefy euro. Ze względu na istotną rolę firm z kapitałem zagranicznym w gospodarkach CEE, które prawdopodobnie nadal będą korzystać z tańszego finansowania za pośrednictwem spółek matek, wskaźnik penetracji kredytowej przedsiębiorstw niefinansowych raczej nie zrówna się w pełni ze średnią strefy euro.

W krajach CEE spoza strefy euro przedsiębiorstwa posiadające naturalne zabezpieczenie w postaci przychodów eksportowych mają dostęp do tańszych kredytów denominowanych w euro, a euroizacja kredytów dla przedsiębiorstw jest szczególnie wysoka w Czechach i na Węgrzech.

Natomiast w segmencie detalicznym zadłużanie się w walutach obcych zostało od czasu globalnego kryzysu finansowego znacząco ograniczone, a istotnie wyższe krajowe oprocentowanie kredytów wobec krajów strefy euro hamuje akcję kredytową gospodarstw domowych.

Długoterminowy potencjał wzrostu dobrze ilustruje przykład Słowacji: jej wczesne przystąpienie do strefy euro przyniosło niższe stopy procentowe, zwiększając zdolność gospodarstw domowych do obsługi zadłużenia i przyczyniając się do relatywnie wysokiego zadłużenia gospodarstw domowych mimo niższego poziomu dochodów w tym kraju.

Wykres: Kredyty dla gospodarstw domowych mają przestrzeń do nadrobienia dystansu – relacja kredytów do PKB w krajach CEE na tle strefy euro (%), lata 2004 i 2025; gospodarstwa domowe i przedsiębiorstwa niefinansowe (NFC); kraje: EA, SK, BG, HR, CZ, HU, PL, RO:

Przystąpienie do strefy euro obniżyłoby również koszty transakcyjne i przyciągnęło szersze grono inwestorów, poprawiając dostęp przedsiębiorstw do finansowania na rynku kapitałowym i umożliwiając lokalnym firmom większe oparcie się na emisji dłużnych papierów wartościowych.

Wartość dłużnych papierów wartościowych wyemitowanych przez przedsiębiorstwa niefinansowe pozostaje niska w porównaniu ze strefą euro i na koniec 2025 r. wynosiła 5-6% PKB w Czechach, na Węgrzech i w Polsce oraz 0,6% PKB w Rumunii.

Przechodząc od sektora prywatnego do publicznego: ponieważ spready kredytowe zwykle zawężają się już w fazie przygotowań do przyjęcia euro, spadające koszty finansowania długu publicznego powinny zwiększyć przestrzeń fiskalną.

Ta tzw. transakcja konwergencyjna częściowo odzwierciedla poprawę jakości kredytowej wynikającą ze spełnienia fiskalnych kryteriów przyjęcia euro, a następnie z eliminacji większości ryzyka walutowego z bilansów sektora publicznego i prywatnego.

Przystąpienie do unii bankowej oraz przyjęcie bardziej wiarygodnych ram polityki pieniężnej to kolejne czynniki uzasadniające obniżenie premii za ryzyko kraju, co przyczynia się do niższych kosztów finansowania. Ponadto ramy instytucjonalne EBC mogą zapewnić znacznie szerszy zestaw mechanizmów wsparcia awaryjnego (backstop) w razie zaostrzenia warunków finansowania zewnętrznego.

Jak pokazuje poniższy wykres, koszty finansowania rządów krajów CEE spoza strefy euro w przypadku obligacji dziesięcioletnich w walucie lokalnej są o 140-300 pb wyższe niż w krajach strefy euro o podobnym ratingu (takich jak Chorwacja i Słowacja), a nawet ich dług denominowany w euro obarczony jest niewielką premią.

Najwięcej mogą zyskać kraje o wyższym deficycie i słabszym profilu kredytowym, a pełne zrealizowanie korzyści trwa około pięciu lat – w miarę jak koszt istniejącego zadłużenia publicznego jest stopniowo przeszacowywany.

W związku z planami przyjęcia euro, węgierski rząd uwzględnia w swoich kalkulacjach oszczędności na wydatkach odsetkowych w wysokości co najmniej 1% PKB do 2030 r., przy założeniu obniżenia średniego kosztu finansowania długu o ok. 200 pb.

Korzyści fiskalne z niższych kosztów obsługi długu mogłyby być jeszcze wyższe w Rumunii, gdzie relacja długu publicznego do PKB przekroczy 65% w 2027 r.

Oszczędności na wydatkach odsetkowych powinny być znaczące także dla Polski, zwłaszcza biorąc pod uwagę rosnący poziom zadłużenia i narastającą presję agencji ratingowych na dostosowanie pozycji fiskalnej kraju.

Wykres: Spready 10-letnich obligacji skarbowych denominowanych w walucie lokalnej względem rentowności niemieckich Bundów – punkty bazowe; HU, CZ, PL, RO, HR, SK; styczeń 2024 – wrzesień 2026:

Kryteria z Maastricht: warunek konieczny, ale nie panaceum

Komisja Europejska i EBC stosują wspólne ramy oceny gotowości państwa członkowskiego UE ubiegającego się o przyjęcie euro.

Kryteria z Maastricht, ustanowione w Traktacie o Unii Europejskiej z 1992 r., obejmują pięć kluczowych obszarów, które są również oceniane co najmniej raz na dwa lata w odniesieniu do wszystkich państw członkowskich spoza strefy euro:

1.       Stabilność cen: średnia inflacja (mierzona wskaźnikiem HICP na porównywalnej podstawie w okresie 12 miesięcy) nie powinna przekraczać o więcej niż 1,5 pkt proc. średniej z trzech państw członkowskich osiągających najlepsze wyniki pod względem stabilności cen.

2.       Saldo finansów publicznych: w momencie oceny wobec kraju nie może toczyć się procedura nadmiernego deficytu, a zatem deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych nie powinien przekraczać 3% PKB, chyba że relacja ta zmniejszyła się w znacznym stopniu i w sposób ciągły, zbliżając się do wartości referencyjnej, albo przekroczenie ma charakter wyjątkowy i przejściowy, a relacja pozostaje bliska 3%.

3.       Dług publiczny: relacja długu publicznego do PKB nie powinna przekraczać 60%, chyba że wystarczająco szybko maleje, zbliżając się do poziomu 60%.

4.       Kurs walutowy: kraj powinien uczestniczyć w mechanizmie ERM II przez co najmniej dwa lata bez „poważnych napięć” i bez dewaluacji względem euro. Traktat nie określa przedziału wahań; ocena uwzględnia również zmienność kursu walutowego, różnice stóp procentowych, interwencje walutowe oraz międzynarodową pomoc finansową wykorzystaną do stabilizacji waluty.

5.       Długoterminowe stopy procentowe: średnie nominalne oprocentowanie długoterminowych obligacji skarbowych (obserwowane w okresie roku poprzedzającego ocenę) nie powinno przekraczać o więcej niż 2 pkt proc. średniej porównywalnych długoterminowych stóp procentowych w trzech państwach członkowskich UE osiągających najlepsze wyniki pod względem stabilności cen.

Oficjalne ramy UE obejmują także dodatkowe wskaźniki ekonomiczne służące ocenie trwałości konwergencji gospodarczej, odnoszące się do szerszych aspektów gospodarki i sektora finansowego.

Poniższe zestawienie przedstawia, jak każdy z czterech krajów CEE wypadł w 2025 r. na tle pięciu kluczowych mierzalnych kryteriów oraz jak ich pozycja ma się zmienić w tym i przyszłym roku według prognoz UniCredit.

Wartości referencyjne dla okresu czerwiec 2025 – kwiecień 2026, ocenianego w czerwcowym Raporcie o konwergencji KE, wynosiły 2,7% dla HICP i 5,1% dla długoterminowych stóp procentowych.

Ponieważ od okresu referencyjnego stopy na rynkach bazowych znacząco wzrosły, a na węgierskie i rumuńskie obligacje skarbowe wpłynęły w tym roku wydarzenia polityczne, historyczny poziom długoterminowych stóp procentowych na tle wartości referencyjnej daje niewiele wskazówek co do perspektyw.

Z rynkowego punktu widzenia spełnienie pierwszych trzech kryteriów, dotyczących stabilności cen i finansów publicznych, powinno także wspierać stabilność kursu walutowego.

Tabela: Spełnienie kryteriów konwergencji:

Na podstawie czerwcowej oceny Komisji z 2026 r. spośród czterech krajów CEE jedynie Czechy spełniłyby kryteria z Maastricht. Mimo to Czechy wydają się najmniej chętne z całej czwórki, jeśli chodzi o przystąpienie do strefy euro.

Wynika to z niskiego poparcia społecznego, obaw decydentów dotyczących konwergencji realnej oraz niepewności co do tego, jak postępujące pogłębianie integracji strefy euro wpłynęłoby na kraj, zwłaszcza w kontekście funkcjonowania unii bankowej i wysokiego zadłużenia kilku państw członkowskich strefy euro (Czeski Bank Narodowy: 2025 Alignment Analyses).

W przypadku Polski głównym wyzwaniem wydaje się dostosowanie fiskalne – ze względu na wysoki deficyt i poziom zadłużenia, których korekta przed przyszłorocznymi wyborami parlamentarnymi jest mało prawdopodobna.

Ponadto obecny układ polityczny sprawia, że jest wysoce nieprawdopodobne, by przyjęcie euro stało się przedmiotem rozważań politycznych nawet w kolejnym cyklu wyborczym (2027-2031). Rosnące koszty finansowania długu, które zwiększyłyby skalę dostosowania salda pierwotnego potrzebnego do ustabilizowania relacji długu do PKB, mogą jednak zmienić preferencje polityczne, zwłaszcza jeśli zarówno Węgry, jak i Rumunia poczynią skuteczne kroki w kierunku przystąpienia do strefy euro.

Przy silnym poparciu społecznym i rządowym piętą achillesową ambitnych planów Węgier dotyczących przyjęcia euro jest konwergencja fiskalna. Rynki będą uważnie śledzić szczegóły średniookresowych planów fiskalnych rządu, który zobowiązał się obniżyć deficyt poniżej 3% PKB do 2030 r., co umożliwiłoby przyjęcie euro w 2032 r.

Korekta fiskalna oznaczałaby również spadek relacji długu do PKB z obecnych 77%, choć prawdopodobnie pozostanie ona powyżej 60% PKB co najmniej do 2030 r. Raczej nie powinno to stanowić poważnego problemu, jeśli wskaźnik ten będzie wystarczająco szybko spadał i w zadowalającym tempie zbliżał się do wartości referencyjnej 60%.

Choć ostatnie odczyty wskazują na znaczne obniżenie inflacji, w dużej mierze wynikało to ze składników pozabazowych. W związku z tym do utrzymania pod kontrolą presji inflacji bazowej może być potrzebna także bardziej restrykcyjna polityka fiskalna. Obniżenie przez Węgierski Bank Narodowy oficjalnego celu inflacyjnego z 3% do 2,5% będzie wspierać fazę przygotowawczą.

Rumunia ma przed sobą jeszcze długą drogę do spełnienia warunków niezbędnych do przyjęcia euro, a zachowanie autonomii polityki pieniężnej jest istotne do czasu skorygowania nierównowagi fiskalnej i zewnętrznej.

Program fiskalny uruchomiony w 2025 r. przyczynił się do skokowego wzrostu inflacji, choć jego wpływ powinien w dużej mierze wygasnąć w rocznym wskaźniku inflacji do drugiej połowy 2027 r. Jeśli plany fiskalne będą realizowane zgodnie z założeniami, miary inflacji bazowej powinny dalej się obniżać.

Nawet jeśli uda się uniknąć przedterminowych wyborów, brak stabilności politycznej naraża zakładaną redukcję deficytu na istotne ryzyko, ponieważ wieloletni plan dostosowawczy wykracza poza obecny cykl wyborczy. Trwała ścieżka korekty fiskalnej ma kluczowe znaczenie dla zmniejszenia nierównowagi zewnętrznej, zawężenia spreadów obligacji skarbowych i ograniczenia ryzyka presji deprecjacyjnej na walutę.

Doświadczenia europejskiego kryzysu zadłużenia z 2010 r. wskazują, że spełnienie kryteriów z Maastricht nie musi oznaczać gotowości do przystąpienia do strefy euro, ponieważ ramy te kładą nacisk na konwergencję nominalną, a jedynie częściowo uwzględniają konwergencję realną gospodarki, kwestie konkurencyjności oraz potencjalne słabości makrofinansowe.

Konwergencja realna i wyzwania w zakresie konkurencyjności

Zaletą zachowania kontroli nad polityką pieniężną jest możliwość adekwatnej reakcji na cykliczne wahania inflacji i wzrostu gospodarczego.

Sugeruje to, że powodzenie przyjęcia euro może w dużej mierze zależeć od stopnia synchronizacji cykli wzrostu i inflacji danego kraju ze strefą euro. Integracja gospodarcza małych i otwartych gospodarek CEE zapewnia ścisłe dopasowanie ich cykli koniunkturalnych.

Duże rozbieżności w sytuacji fiskalnej mogą generować presję popytu krajowego wymagającą innego nastawienia polityki pieniężnej. Utrzymanie dyscypliny fiskalnej jest więc niezbędne także po przyjęciu euro.

Po stronie inflacji wyższy udział cen regulowanych i silniejsze przenoszenie cen energii na CPI – częściowo ze względu na większy udział energii w koszyku konsumpcyjnym – mogą prowadzić do rozbieżności stóp inflacji w krajach CEE.

Choć konwergencja poziomu dochodów nie jest wymogiem formalnym, a cztery gospodarki CEE spoza strefy euro nie znalazłyby się wśród państw członkowskich o najniższych dochodach, istnieją dwa istotne powody, dla których przystąpienie do wspólnej unii walutowej może być mniej korzystne dla gospodarek o niższych dochodach:

1.       gospodarki o wyższych dochodach mają zwykle bardziej zdywersyfikowaną strukturę i większą odporność na wstrząsy;

2.       w krajach o niższych dochodach występuje silniejsza presja płacowa i inflacyjna, która może osłabiać konkurencyjność i prowadzić do narastania nierównowagi zewnętrznej.

Wykres: PKB na mieszkańca według standardu siły nabywczej (PPS) – % średniej strefy euro, 2025 r.; kraje spoza strefy euro oznaczono kolorem szarym:

Jedna z szeroko dyskutowanych obaw związanych z różnicami dochodowymi wynika z efektu Balassy-Samuelsona: w otwartych gospodarkach o niskich dochodach wydajność rośnie szybciej w sektorze dóbr handlowych, co podnosi płace również w krajowych sektorach usługowych, w których nie obserwuje się podobnego wzrostu wydajności, prowadząc do wyższej fundamentalnej presji inflacyjnej.

Zliberalizowany rynek pracy UE oraz niedobór podaży pracy w państwach członkowskich z regionu CEE dodatkowo potęgują te obawy.

Jeżeli krajowa inflacja i płace trwale rosną szybciej niż średnio w strefie euro, a kraj traci możliwość dostosowania nominalnego kursu walutowego poprzez deprecjację waluty, prowadzi to do aprecjacji realnego efektywnego kursu walutowego, osłabiając konkurencyjność eksportu.

Trwale wysoka inflacja sama w sobie również generuje szybszy wzrost płac w warunkach napiętego rynku pracy, ze względu na adaptacyjny (oparty na przeszłości) charakter żądań płacowych. Dlatego bardziej restrykcyjna krajowa polityka pieniężna może skuteczniej zakotwiczyć oczekiwania inflacyjne przed przystąpieniem do unii walutowej.

Inflacja bazowa w krajach CEE nadal przewyższa poziom w strefie euro, jednak różnica się zmniejsza. Dynamika cen bazowych wydaje się ściślej zbieżna ze strefą euro w Polsce i Czechach, a w Bułgarii pozostawała pod kontrolą w ubiegłym roku, w końcowej fazie przygotowań do przyjęcia euro.

W tym roku w Bułgarii nastąpiło przyspieszenie inflacji bazowej, wynikające przede wszystkim z międzynarodowego szoku cen energii, silnego wzrostu płac, utrzymującej się inflacji w usługach oraz trwających efektów konwergencji realnej, natomiast bezpośredni wpływ przyjęcia euro wydaje się niewielki i przejściowy.

Węgry mają jeszcze sporo do zrobienia, aby trwale obniżyć inflację, ponieważ do niedawnego spadku inflacji ogólnej przyczyniły się niska dynamika cen żywności i administracyjna kontrola cen, a inflacja bazowa z wyłączeniem żywności, wyrobów tytoniowych i energii utrzymuje się w pobliżu 4%.

Choć niedawna aprecjacja kursu walutowego ograniczyła presję inflacji bazowej, w długim okresie kluczowe dla obniżenia inflacji będzie złagodzenie żądań płacowych.

W Rumunii podwyżki VAT i innych podatków podbiły miary inflacji bazowej, jednak dostosowanie fiskalne powinno w średnim okresie pomóc ograniczyć presję inflacyjną.

Wykres: HICP z wyłączeniem energii, żywności, alkoholu i wyrobów tytoniowych – % r/r; EA, BG, CZ, HU, PL, RO; styczeń 2019-2026:

Jeśli chodzi o konkurencyjność eksportu, doświadczenia krajów, które wcześnie przyjęły euro, sugerują, że deprecjacja waluty zapewnia jedynie krótkotrwałą poprawę konkurencyjności. Z czasem, gdy deprecjacja przekłada się na wyższą inflację i wzrost płac, przewaga w zakresie jednostkowych kosztów pracy zanika.

Kluczowe pytanie dla decydentów brzmi zatem, czy gospodarka będzie w stanie utrzymać wzrost wydajności wystarczający, by nadążać za wzrostem płac w okresie konwergencji.

Z czasem wyższe koszty płacowe sprzyjają strukturalnemu przesunięciu eksportu w kierunku branż zaawansowanych technologicznie, w których koszty płac stanowią mniejszą część całkowitej struktury kosztów.

Takie przesunięcie jest niezbędne, aby gospodarki CEE mogły utrzymać wyższy niż w strefie euro potencjał wzrostu, biorąc pod uwagę już napięte rynki pracy i niekorzystne trendy demograficzne.

Podsumowanie

Poza tradycyjnymi argumentami – dotyczącymi niższych kosztów transakcyjnych i tańszego finansowania – dyskusja na temat przyjęcia euro w regionie CEE w coraz większym stopniu koncentruje się na kwestiach strategicznych, takich jak większe bezpieczeństwo w coraz bardziej rozdrobnionym świecie, zmniejszenie zależności od wiarygodności politycznej kraju, obecność przy stole decyzyjnym w Unii Europejskiej, która sama mierzy się z szeregiem wyzwań.

Z ekonomicznego punktu widzenia korzyści w postaci niższych kosztów finansowania i bardziej przewidywalnego otoczenia biznesowego są ważniejsze w przypadku krajów o wysokiej inflacji, wyższym długu publicznym i słabszych ramach instytucjonalnych.

Węgry dysponują obecnie oficjalną strategią rządową zakładającą przyjęcie euro na początku lat 30., co już przyczyniło się do znaczącego obniżenia kosztów finansowania i aprecjacji kursu walutowego.

Rumunia będzie prawdopodobnie kolejnym kandydatem, a przyjęcie euro mogłoby pomóc ograniczyć słabości gospodarcze choć niestabilność polityczna może utrudnić niezbędne dostosowanie fiskalne.

Rozdrobnienie polityczne i słabe poparcie społeczne prawdopodobnie będą hamować przyjęcie euro w Polsce w obecnym i kolejnym cyklu wyborczym. Wraz ze wzrostem zadłużenia publicznego Polski korzyści z przyjęcia euro mogą jednak stać się bardziej przekonujące.

W Czechach wskaźniki konwergencji nominalnej i realnej są już najlepiej dostosowane do przyjęcia euro, jednak poparcie społeczne dla wspólnej waluty jest tam najniższe.

CNB zdecydowanie postanowił odłożyć wyznaczenie docelowej daty przyjęcia euro, ponieważ korzyści są mniej oczywiste, a wysoki poziom zadłużenia w strefie euro i niepewność co do funkcjonowania unii bankowej pozostają głównymi źródłami obaw.

Autorka:

Eszter Gárgyán, strateg walutowy – CEE (UniCredit, Monachium), eszter.gargyan@unicredit.de