Krajowe rentowności powróciły do poziomów z lipca zeszłego roku
W środę przed południem doszło do spadków dochodowości obligacji DE10Y i US10Y w reakcji na zaskakująco słabe dane o zamówieniach w niemieckim przemyśle.
W dalszej części dnia mieliśmy do czynienia z korektą tego ruchu za sprawą zapowiedzi wycofania rosyjskich wojsk z granicy z Ukrainą. Jednak już po otwarciu giełd w USA wypowiedź szefowej FED J. Yellen o tym, że potrzebna jest dalej wysoce akomodacyjna polityka pieniężna przesunęła rentowności z powrotem w dół. W efekcie na koniec dnia dochodowości DE10Y znalazły się 1 pb. powyżej poziomu z wtorkowego zamknięcia, zaś US10Y powróciły do cen z wtorkowego wieczoru.
Polski dług zyskiwał przez całą środę, w oczekiwaniu na komunikat NBP i poszukując cen godziwie odzwierciedlających gorsze dane wyprzedzające z Polski i Niemiec, które były publikowane na przestrzeni ostatnich dni. Nawet przejściowa wyprzedaż niemieckich obligacji w reakcji na zapowiedź wycofania wojsk rosyjskich z Ukrainy nie zaszkodziła polskim rządówkom. W trakcie konferencji M. Belka nie zawiódł rynku utrzymując łagodny ton wypowiedzi. Można w nim było dostrzec sugestie przedłużenia w lipcu deklaracji utrzymania stóp na obecnym poziomie poza III kw. bieżącego roku. Łącznie na przestrzeni dnia krzywa w segmencie 8-10Y spadła o 10-12 pb., w segmencie 5Y o 8 pb., zaś krótki koniec krzywej obniżył się o 3-4pb. Papiery DS1023 zamknęły się na 3,92%, zaś DS1019 na 3,48%, takie poziomy nie były notowane od lipca zeszłego roku. W tym samym kierunku przesunęła się krzywa IRS, jednak skala ruchu w segmencie 5-10Y była o 2-3 pb. mniejsza.
W czwartek, w pierwszej części dnia, spodziewamy się kontynuacji redukcji dochodowości krajowych skarbówek, głównie za sprawą słabszych danych o produkcji z Niemiec. Naszym zdaniem rynek zignoruje pozytywne zaskoczenie handlem zagranicznym w Chinach (eksport wzrósł tam o 0,9% r/r, wobec oczekiwań na poziomie -3,0% r/r i poprzedniego odczytu -6,6% r/r). Zahamowanie ruchu krzywej w dół może przynieść dopiero decyzja (a raczej jej brak) EBC. Część inwestorów na rynkach bazowych w dalszym ciągu liczy się z jakimś prawdopodobieństwem złagodzenia polityki monetarnej. Jednak ze względu na opublikowane dziś rano słabe dane z niemieckiego przemysłu przestrzeń do ruchu w górę jest minimalna.
Dane z niemieckiego przemysłu potwierdzają wyhamowanie wzrostu produkcji przemysłowej, jakie ma miejsce u naszych zachodnich sąsiadów. Jakkolwiek trudno przesądzać o zmianie trendu na podstawie dwóch odczytów, to dane o produkcji przemysłowej (dynamika roczna w marcu wyniosła 3,0%, wobec 4,7% w lutym i 4,9% w styczniu) są spójne z wczorajszymi danymi o zamówieniach w Niemczech. Obraz ten zdają się potwierdzać także publikowane w Polsce indeksy oczekiwanych zamówień zagranicznych, których odsezonowane wartości wskazują na spowolnienie dynamiki sprzedaży począwszy od stycznia tego roku. Naszym zdaniem taki układ danych może jeszcze przez jakiś czas wpływać na przeszacowanie w dół perspektyw wzrostu gospodarczego w Polsce i sprzyjać utrzymaniu presji na niskie rentowności.
Konrad Soszyński
Biuro Strategii Rynkowych
PKO Bank Polski
