W tym roku nie będzie już obniżki stóp procentowych?

Wojna na Bliskim Wschodzie doprowadziła do gwałtownych wzrostów cen surowców energetycznych. Już dziś  ceny ropy Brent na rynkach giełdowych wzrosły o blisko 44%, ceny oleju napędowego o blisko 60%, ceny benzyny o 43,4%, ceny diesla o ponad 62%, zaś ceny gazu ziemnego o ponad 75%. Dodając do tego wzrost cen węgla o ponad 24%, mamy idealny przepis na kryzys energetyczny.

Polska gospodarka w dwójnasób wrażliwa jest na oddziaływanie tego typu kryzysów – czego doświadczyliśmy już w niedalekiej przeszłości (2022 rok). Pierwszym powodem jest mix energetyczny – nadal w dużym stopniu bazujący na spalaniu paliw kopalnych. Drugim czynnikiem – w szczególności istotnym z perspektywy wpływu na PKB – jest struktura polskiego PKB bazująca w dużym stopniu na konsumpcji, która może być istotnie dotknięta bieżącym kryzysem paliwowo-energetycznym.

Średnioroczna inflacja CPI w Polsce w 2026 3,9-4,1%?

Zespół Badań i Analiz Związku Banków Polskich w składzie: dr Tomasz Pawlonka, Agnieszka Nierodka, dr Radosław Ciukaj oraz Bartosz Przyborowski już na początku marca (09.03) wskazał, że ewentualne długoterminowego przedłużenie się znaczącej (bieżącej) zwyżki cen surowców energetycznych będzie miało istotny wpływ na inflację w Polsce.

Uwzględniając analizy zrealizowane w ramach Programu Analityczno-Badawczego, analitycy oszacowali, że w przypadku utrzymywania się cen surowców energetycznych na bieżącym, wysokim poziomie, w całym 2026 roku, dodatkowa zwyżka (premia) do średniorocznej inflacji CPI mogłaby wynieść od 1,65 pp. do 1,8 pp.

Oznacza to, że średnioroczna inflacja CPI znacząco przekroczy poziom 2,3% wskazywany w ostatniej (skądinąd marcowej) projekcji NBP.

Według szacunków ZBiA ZBP, w przypadku dłuższego trwania konfliktu na Bliskim Wschodzie, średnioroczna inflacja CPI w Polsce może osiągnąć poziom 3,9-4,1%.

Rosnące rentowności obligacji

Sytuacja ta oznacza, że szanse na obniżki stóp procentowych w 2026 roku pozostają mocno wątpliwe. Rynek już dziś wycenia (w postaci długoterminowego, 10-letniego IRS) możliwy scenariusz wzrostu stóp procentowych. Od 27 lutego do 23 marca, 10-letni IRS wzrósł o 65 bp.

Pomimo marcowej decyzji RPP odnośnie do spadku stóp procentowych, 6-miesięczny WIBOR wzrósł z poziomu 3,71 do 3,86%. Istotnie wzrosły również rentowności obligacji – w szczególności w państwach naszego regionu. Rentowność 10-letnich, polskich obligacji Skarbu Państwa wzrosła od końca lutego o 80 punktów bazowych (przy wzroście ich odpowiedników na Węgrzech o 94 punkty bazowe).

Wzrósł również spread pomiędzy rentownością 10-letnich polskich obligacji SP w stosunku do amerykańskich 10-latek (o 49 pb) oraz w stosunku do niemieckich Bundów (o 48 pb).

Źródło: opracowanie własne ZBiA ZBP, dane: BGK

Dziś swoje prognozy zaktualizował mBank wskazując, że sytuacja na Bliskim Wschodzie doprowadzi do wzrostu inflacji, której średnioroczny poziom w 2026 r. zdaniem analityków z mBanku wyniesie 3,8%, zaś w 2027 r. wzrośnie do 4%.

To sprawia, że szanse na obniżki stóp procentowych pozostają ograniczone. W ocenie Zespołu Analitycznego mBanku, stopa referencyjna pozostanie na poziomie 3,75% (a zatem na bieżącym poziomie).