Decyzje RPP w cieniu deficytu budżetowego

Z jednej strony otoczenie krajowe sprzyja łagodzeniu polityki pieniężnej. Inflacja CPI w sierpniu spadła do 2,8% r/r, a inflacja bazowa obniżyła się wg naszych szacunków do ok. 3,1% r/r.

Dynamika płac w sektorze przedsiębiorstw wyhamowała, a zatrudnienie spadło o 0,9% r/r, co wskazuje na osłabienie presji popytowej.

Przy wzroście PKB w II kwartale o 3,4% r/r i na razie umiarkowanym odbiciu przemysłu i inwestycji, krajowe czynniki makro wydają się wspierać decyzje o łagodzeniu polityki monetarnej.

Z drugiej strony polityka fiskalna pozostaje ekspansywna. Projekt budżetu na 2026 r. zakłada wzrost deficytu w tym roku do 6,9% PKB, a zadłużenia do ponad 60% PKB.

W przyszłym roku (2026), pomimo niewielkiej konsolidacji do 6,5% po stronie deficytu, zadłużenie wzrośnie wg oczekiwań Ministerstwa Finansów do ponad 66% PKB.

Czytaj także: RPP jednak obniżyła stopy procentowe

RPP wobec fiskalnych ryzyk

To może ograniczać przestrzeń dla dalszego luzowania polityki pieniężnej, zwłaszcza w kontekście oczekiwań na mrożenie cen energii w tym roku.

Rada Polityki Pieniężnej (RPP) stoi zatem przed decyzją, która będzie testem wyważenia polityki monetarnej niezagrażającej powrotowi inflacji do celu w otoczeniu fiskalnych ryzyk.

Obniżka stóp o 25 p.b. wydaje się scenariuszem bazowym, ale nie można wykluczyć pauzy, jeśli Rada uzna, że skala deficytu budżetowego zagraża stabilności cenowej w średnim horyzoncie.

Czytaj także: Do końca 2025 r. jeszcze dwie obniżki stóp procentowych po 25 pb. – prognoza Banku BPS