Loża komentatorów: Jaką politykę stóp procentowych powinien prowadzić NBP w obliczu kryzysu na rynkach finansowych?

Z jednej strony wyraźnie słabnąca w przyszłym roku gospodarka przełoży się na szybszy od zakładanego spadek infl acji konsumenckiej poniżej górnego ograniczenia celu na poziomie 3,5 proc. r/r. Z drugiej jednak konieczność jej trwałego zbicia wymusi podjęcie bardziej restrykcyjnych działań, które najpewniej spotkają się z krytyką komentatorów, polityków i zwłaszcza przedsiębiorców. Nie liczyłbym na gwałtowny spadek stóp procentowych w 2009 roku. Wydaje daje się, że odpowiedzią na kryzys w gospodarce będzie ich łączna obniżka o zaledwie 100 punktów bazowych. To może być niewiele, jeżeli weźmiemy pod uwagę drogę do „polityki zerowych stóp”, którą wydają się zmierzać Stany Zjednoczone i Wielka Brytania. Fakt ten w połączeniu z dalszymi obniżkami stóp procentowych w strefi e euro (docelowo stopa ECB może spaść do poziomu 2-2,25 proc. jednak może mieć pozytywny wpływ na notowania złotego. Dla zagranicznych inwestorów portfelowych większe znaczenie będzie mieć wysokość stóp procentowych niż dynamika wzrostu PKB. Idąc dalej tym tropem, powrót do silniejszego złotego w roku 2009 będzie stanowił przesłankę dla ponownego zainteresowania się przez globalne fundusze krajowym rynkiem akcji, w kontekście możliwego powrotu hossy w latach 2010-2014.

Sebastian Stolorz

doradca dyrektora wykonawczego
Banku Światowego w Waszyngtonie

Rada Polityki Pieniężnej nie odnosiła się bezpośrednio do kryzysu na rynkach fi nansowych jako istotnego czynnika kształtującego procesy makroekonomiczne w Polsce. Takie podejście oceniam bardzo pozytywnie – zwłaszcza przez pryzmat jego wartości sygnalizacyjnej: fundamenty gospodarki są silne i taki obraz był wyrażany w decyzjach i komunikatach rady. Dobrze się jednak stało, że RPP zakończyła cykl podwyżek stóp. Od początku cyklu, wielokrotnie wyrażałem w swoich komentarzach nieco odmienny pogląd: na rzecz prowadzenia bardziej łagodnej polityki pieniężnej. W mojej ocenie kilka podwyżek typu „preamptive strikes” mogło okazać się wystarczające, aby uspokoić oczekiwania infl acyjne w krytycznych momentach, stanowiące kluczowe zagrożenie dla procesów cenowych w dalszej perspektywie. Analizując komunikaty RPP, można wnioskować, że rada przywiązywała dużą wagę do bieżących wyników makroekonomicznych w Polsce i nieco mniejszą do zewnętrznych uwarunkowań naszych procesów gospodarczych. Ponieważ w kolejnych kwartałach wyniki gospodarki będą się pogarszać, dalsze obniżki stóp są całkiem prawdopodobne. Włączenie do komunikatów RPP takich sformułowań, jak: „znaczące obniżenie wzrostu gospodarczego za granicą”, „zwiększona niepewność, co do przyszłej sytuacji gospodarczej” czy „utrudniony dostęp do kredytu i jego podwyższony koszt związany z wyższą premią za ryzyko” odzwierciedlają większą troskę o pośredni wpływ kryzysu na sferę realną gospodarki, dodatkowo uzasadniając bardziej łagodną politykę. Rada będzie unikać gwałtownych ruchów, rozciągając cykl obniżek w czasie.