Citi Handlowy: te działania NBP pomogłyby w walce z inflacją
„W obliczu bardzo wysokiej inflacji i szybkich podwyżek stóp procentowych nadszedł moment, aby przynajmniej rozważyć możliwość wycofania się z ówczesnego pakietu stymulacyjnego. Temat ilościowego zacieśnienia polityki pieniężnej (QT) pojawia się powoli w dyskusjach uczestników rynkowych, ale na razie jest to temat niszowy” – napisano.
„W debacie publicznej pojawia się wiele działań, które miałyby doprowadzić do obniżenia inflacji. Naszym zdaniem najskuteczniejszy sposób zacieśnienia ilościowego wiązałaby się z: 1) bezpośrednią sprzedażą przez bank centralny obligacji posiadanych obecnie przez NBP; lub 2) emisją przez NBP obligacji dla sektora niebankowego. Na tym etapie nie widać jednak sygnałów, które świadczyłyby o gotowości NBP do wprowadzenia w życie któregokolwiek z tych rozwiązań. Pierwsze z nich mogłoby wiązać się z istotnym wzrostem rentowności i napięciami na rynku długu. Drugie z nich wymagałoby działań daleko wychodzących poza te, które NBP dotychczas rozważał” – dodano.
Dodatkowe działania w walce z inflacją
Wśród innych możliwości, choć mniej skutecznych, dodatkowych działań w walce z inflacją w Polsce w kontekście QT, ekonomiści Citi wymieniają: trzymanie przez NBP skupionych w kryzysie obligacji do wykupu lub wcześniejszy ich wykup przez MF; wyemitowanie przez NBP długoterminowych obligacji dla banków komercyjnych.
Jak zaznaczono, emisja obligacji detalicznych przez MF, czyli „ściągnięcie pieniędzy z rynku” nie stanowi zacieśnienia ilościowego i sposobu walki z inflacją, ponieważ z punktu widzenia banku centralnego nowe obligacje MF nie wpływają na podaż pieniądza.
„Emisja obligacji detalicznych prowadzi wyłącznie do przetasowań na rachunkach. W rezultacie dochodzi do zwykłego przesunięcia środków z depozytów gospodarstw domowych na rachunek MF. Ponieważ budżet praktycznie natychmiast wykorzystuje te środki aby sfinansować wydatki, depozyty z rachunku MF od razu wracają do systemu. Jeżeli chodzi o inne efekty makroekonomiczne – oprocentowanie obligacji detalicznych jest znacznie niższe niż rentowność obligacji sprzedawanych inwestorom, a więc emisja tych papierów pomaga MF taniej finansować deficyt. Nie ogranicza ona jednak presji inflacyjnej” – napisano.
Przestrzeń do QT w Polsce to co najmniej 110 mld zł
Przestrzeń do QT w Polsce według ekspertów Citi to co najmniej 110 mld zł.
„Jeżeli spadek podaży pieniądza miałby być konieczny do obniżenia presji cenowej w gospodarce, podstawowe pytanie sprowadza się do tego, jak głęboki musiałby on być. Biorąc pod uwagę trend wzrostowy podaży pieniądza M3 przed rozpoczęciem QE i obecnie, nadwyżka podaży pieniądza sięga około 220 mld zł, na co składa się niemal po równo 'nadmierny’ przyrost gotówki w obiegu i 'nadmierny’ przyrost depozytów. Nawet przyjmując optymistycznie, że wzrost gotówki odzwierciedla tylko i wyłącznie efekt przezornościowy (utrzymywanie gotówki w związku z pandemią i wojną), pozostawia to ponad 110 mld zł nadwyżki w depozytach” – napisano.
Naszym zdaniem trudno jednoznacznie ocenić jak duża powinna być redukcja podaży pieniądza w konsekwencji QT, ale kwota 110 mld zł stanowi pierwsze przybliżenie.
„Z braku alternatywy będziemy traktować tę wartość jako punkt startowy. Tym bardziej, że w obecnej dyskusji najważniejsza jest nie tyle skala, co fakt, że już samo rozpoczęcie QT miałoby istotne znaczenie dla uczestników życia gospodarczego” – dodano.
