Podatkowy zawrót głowy

Kontynuujemy, prezentowany co pół roku, przegląd wyników finansowych banków i zmian cen ich akcji na WGPW – dane giełdowe pokazywane w analizie obejmują okres roczny do 11 grudnia 2025 r., a dane finansowe banków giełdowych pierwsze trzy kwartały minionego roku.

Wyniki banków generalnie, pomimo stałego obniżania się stóp procentowych, poprawiają się. Warto jednak zwrócić uwagę, że efekty spadku nie pojawiają się od razu – zarówno pozytywne, jak i negatywne. Te negatywne dla klienta to dalsze obniżki stawek depozytowych i ciśnienie ze strony banków na zwiększanie dochodów prowizyjnych; pozytywne to tańsze finansowanie.

Ostatnie pół roku na giełdzie to wzrost optymizmu inwestorów. Na tle całej WGPW indeks WIG Banki (+44,8%) zanotował w okresie ostatnich 12 miesiącach (11 XII 2024 – 11 XII 2025) wyniki lepsze niż to, co osiągnęły największe spółki WIG-20 (+31,9%), jak i w porównaniu do przeciętnych wyników całej giełdy WIG (+36,7%) – patrz wykr. 1. Jeszcze pół roku wcześniej przewaga banków na całą giełdą była znacząco niższa. Nie ulega wszakże wątpliwości, że efekt zwiększonego opodatkowania banków w stosunku do innych podmiotów w najbliższych miesiącach wpłynie negatywnie na stosunek indeksy WIG-Banki vs. główne indeksy giełdowe.

To był naprawdę dobry rok

Można powiedzieć, że dobrze już było, teraz będzie… na razie nie wiadomo jak. Spójrzmy jednak na ostatnie 12 miesięcy (do 12.12.2025), które były nadzwyczaj łaskawe dla większości banków notowanych na giełdzie, na czele z mBankiem (wzrost kursu o 83,2%) i Bankiem Millennium (wzrost notowań o 82,0%). Warto wspomnieć w tym miejscu, że w lutowym numerze naszego miesięcznika (2025 r.), komentując poziomy wskaźnika cena zysk, stwierdziłem, że „co najmniej dla mBanku i Millennium oczekiwania co do przyszłych wyników są spore”. Miejsce trzecie przypadło BNP Paribas Bankowi Polska, który uzyskał 51,9% wzrostu notowań. Pozycja przedostatnia Santander Banku Polska (+10,2%) to efekt przejęcia go przez Erste Bank i oczekiwania inwestorów co się będzie działo. Pozycja ostatnia to najmniejszy w stawce BOŚ Bank, który zanotował ujemną dynamikę kursu (-3,5%).

Wyceny banków ilustrowane wskaźnikiem cena do zysku pozostają w ostatnim okresie relatywnie stabilne. Najkorzystniej kształtuje się ten wskaźnik dla mBanku – 12,3 przy poziomie zysków, który powraca do zwykłych notowań sprzed konieczności tworzenia rezerw frankowych. Główna część rynku bankowego to P/E z przedziału 9-10: PKO Bank Polski, ING Bank Śląski, Santander Bank Polska i Bank Handlowy w Warszawie. Pozostałe wypadają trochę słabiej – najniższy wskaźnik w pierwszej dekadzie grudnia 2025 r. odnotował Alior Bank. Najwyższy nominalnie wskaźnik miał Bank Millennium (18,9), ale tu nadal poziom zysku netto jest poniżej wartości wzorcowych dla podobnych instytucji finansowych. Można zatem domniemywać, że kiedy zysk wzrośnie do wartości uznawanych za adekwatne dla niego, wtedy jego wskaźnik P/E będzie w okolicy średniej dla banków na warszawskiej GPW.

W pierwszych dniach grudnia zostały upublicznione nowe rekomendacje biur maklerskich dotyczące banków – patrz ...