Temat numeru: Idealne w warunkach kryzysu

Przemysław Puch

Dotychczas na polskim rynku zostały wyemitowane dwie emisje tego typu papierów. Pierwszą były obligacje Miejskich Wodociągów i Kanalizacji w Bydgoszczy sp. z o.o. (MWiK). Przychody z emisji zostały przeznaczone na sfinansowanie budowy i modernizację sieci wodociągowej oraz oczyszczalni ścieków w Bydgoszczy. Drugi program dotyczył Miejskiego Przedsiębiorstwa Komunikacyjnego Łódź sp. z o.o., które świadczy usługi transportu publicznego na terenie miasta. Wpływy z tej emisji zostały przeznaczone natomiast na sfinansowanie kluczowej dla miasta inwestycji, budowy Łódzkiego Tramwaju Regionalnego (ŁTR). Obligacje przychodowe są drugim co do wielkości, po dotacjach z Unii Europejskiej, źródłem finansowania programu inwestycyjnego tego przedsiębiorstwa.

Obydwie firmy, które jak dotąd zdecydowały się na emisję tego typu papierów, w całości należą do miast (zarówno Łódź, jak i Bydgoszcz mają 100 proc. udziałów w tych spółkach). Ich emisje są natomiast regularnie ratingowane przez renomowaną agencję Fitch Ratings.

Co to takiego

Podstawą prawną dla emisji obligacji przychodowych jest Ustawa o obligacjach z 29 czerwca 1995 roku (Dz.U. nr 120 poz. 1300 z późniejszymi zmianami) art. 23a-23c. Stanowi ona, że obligacje tego typu mogą przyznawać obligatariuszowi prawo do zaspokojenia roszczeń przede wszystkim z przychodów lub majątku powstałego w wyniku przedsięwzięcia, które zostały sfinansowane ze środków uzyskanych z emisji obligacji. Roszczenia obligatariuszy zaspakajane są wyłącznie z określonych przychodów lub aktywów wskazanych w warunkach emisji. Aktywa same natomiast stanowią zabezpieczenie obligacji przychodowych. Innymi słowy wypłacane okresowo wynagrodzenie za kupno obligacji może pochodzić jedynie z działalności emitenta ściśle określonej w warunkach emisji. Oznacza to, że – inaczej niż w przypadku zwykłych obligacji komunalnych – obligatariusze nie mogą liczyć na zaspokojenie swoich roszczeń z aktywów emitenta, które nie zostały wskazane w warunkach emisji.

W przypadku zwykłych papierów komunalnych natomiast roszczenia mogą być zaspokojone ze wszystkich przychodów i aktywów. Mogą one być także zaspokajane z innych przedsięwzięć, o ile zostanie to zapisane w warunkach ...