W tym roku inflacja poniżej celu NBP, przewidują ekonomiści ING Banku Śląskiego

Polska gospodarka liderem pomimo trudnego otoczenia zewnętrznego

– Polska gospodarka pozostaje liderem wzrostu w Unii Europejskiej, pomimo wielu przeciwności, w tym opóźniającego się odbicia inwestycji finansowanych z KPO. Szacujemy, że w 2025 roku urosła 3,6% r/r, przy stagnacji w Niemczech i regionie.

Motorem PKB była konsumpcja, która wypełniła lukę po słabych inwestycjach. Natomiast po stronie podażowej gospodarki, lukę po słabym przemyśle wypełniły nowoczesne usługi.

To nietypowy cykl gospodarczy. Po dwóch latach wzrostu (2024-2025) zauważalny jest spadek zatrudnienia – powiedział Rafał Benecki, główny ekonomista ING Banku Śląskiego.

Zespół ekonomistów ING w 2026 roku oczekuje tempa PKB na poziomie 3,7% r/r i bardziej zdywersyfikowanego wzrostu.

Aby utrzymać ponad 3% wzrost konsumpcji potrzebny będzie spadek stopy oszczędzania, bo tempo dochodów wyhamuje z 5,3% do 2,0%.

Ekonomiści ING spodziewają się jednak wsparcia konsumpcji i inwestycji w oparciu o dotacje unijne. Ich łączny wzrost (bez pożyczek) to 0,8 p.p. do 3,0% PKB w 2026 roku. Zakładają, że około 0,5% PKB z grantów KPO efektywnie wesprze PKB w 2027 roku. Dodatkowo, ruszy finansowanie w oparciu o tanie pożyczki z KPO (29,4 mld euro wobec 25,3 mld euro z grantów).

Inflacja pozostanie niska, także z powodu presji konkurencyjnej z Chin

Ekonomiści ING wskazują kilka czynników, które powodują, że inflacja pozostanie niska, pomimo solidnego wzrostu PKB na tle UE. Polska notuje niższe tempo PKB niż w przeszłości, a dodatkowo gospodarka unika boomu konsumpcyjnego.

Ostrożna polityka dochodowa (3% wzrost pensji minimalnej vs ~20% w 2023-2024, brak nowych świadczeń socjalnych w 2026 roku) nie pozwala na tak łatwe podnoszenie cen jak w latach 2022-2025.

Dodatkowo, obecny cykl ma niską pracochłonność, a ważnym motorem wzrostu PKB są nowoczesne (mało pracochłonne) usługi, a nie przemysł.

Kolejnym czynnikiem jest presja konkurencyjna z Chin, która jest większa niż w latach wcześniejszych.

Ponadto restrykcyjność polityki pieniężnej jest wyższa niż sugeruje realna stopa procentowa, bo realna aprecjacja krajowej waluty jest największa od lat 2004-2008. Biorąc to pod uwagę ekonomiści ING spodziewają się obniżek stóp do poziomu 3,25%, do końca 2026 roku z ryzykiem po niższej stronie.

Czytaj także: To będzie rok wzrostu, większych inwestycji i rosnących ograniczeń fiskalnych

Deficyt budżetowy wysoki, napływ środków unijnych będzie wsparciem dla złotego

Polska jest krajem bardzo wysokiego deficytu budżetowego. Rychłe dostosowanie fiskalne jest mało realne. W 2026 roku Polska ma do sfinansowania ponownie rekordowe potrzeby pożyczkowe netto, tj. 300 mld zł.

Ożywienie kredytowe oznaczać będzie mniejszy organiczny wzrost oszczędności sektora bankowego, a to główny kupujący krajowe obligacje skarbowe.

Jednak Polska będzie beneficjentem napływu znacznych zagranicznych oszczędności w postaci środków z KPO, funduszy strukturalnych oraz SAFE. Te środki wymieniane są poza rynkiem, co zwiększa bazę monetarną i utrzymuje nadpłynność sektora.

Możliwe głębsze cięcia stóp Fed oraz dalsze osłabienie dolara, powinny przywrócić napływy kapitału na rynki wschodzące, po niemal straconej dekadzie.

Polska wyróżnia się wciąż solidnym wzrostem PKB, ma nadwyżką rachunku bieżącego (łącznie z rachunkiem kapitałowym), co powinno zrównoważyć dalsze cięcia stóp NBP i pozwolić na utrzymanie silnej pozycji złotego.

Nowy porządek geopolityczny

Po roku od rozpoczęcia drugiej kadencji Donalda Trumpa jako prezydenta USA, która zaburzyła dotychczasowy porządek geopolityczny i relacje w handlu międzynarodowym, kluczowym pytaniem z perspektywy Polski jest kwestia czy, kiedy i na jakich warunkach dojdzie do zakończenia wojny w Ukrainie.

Gospodarka amerykańska w dobrej kondycji, ważny wybór nowego szefa Fed

Gospodarka amerykańska w 2026 roku będzie rosła w tempie bliskim potencjalnemu, czyli prawie dwa razy szybciej niż europejska. Fed ma przestrzeń do cięć, a nowy prezes Fed może dążyć do znacznie głębszego poluzowania polityki pieniężnej niż obecny.

Ekonomiści ING prognozują 2% wzrostu i jest to wartość zbliżona do konsensusu i szacunku na 2025, który podlegał silnej zmienności w br. w ślad za decyzjami nowego prezydenta.

Wsparciem dla wzrostu będzie ustępowanie negatywnych efektów celnych przy utrzymaniu wysokich inwestycji w AI oraz możliwy impuls fiskalny przed wyborami do Kongresu w 2026 roku (mid-term).

Słaba kondycja rynku pracy i dezinflacja w ocenie ekonomistów ING skłonią Fed do dwóch cięć stóp, zgodnie z obecnymi wycenami rynkowymi.

Unia Europejska – nowa rzeczywistość i koszty nadmiernego uzależnienia

Unia Europejska płaci koszty nadmiernego uzależnienia od USA w obszarze bezpieczeństwa i straciła konkurencyjność poprzez szeroki off-shoring przemysłu do Chin i innych krajów. Wymuszona zmiana w obu obszarach może być jednak dźwignią wzrostu PKB w 2026 i kolejnych latach.

Dzięki mobilizacji wydatków militarnych i infrastrukturalnych w budżetach krajowych i przez program SAFE, UE będzie próbowała wzmocnić swój potencjał produkcyjny i stawić czoła ekspansji eksportowej Chin.

Natomiast Chiny wciąż borykają się ze słabością popytu wewnętrznego i realizują plan prawie 5% wzrostu w oparciu o nową falę ekspansji zagranicznej.

Dolar traci siłę

W 2026 roku na dolara czekają kolejne, choć mniejsze, fale osłabienia niż w 2025 roku.

Spread obligacji Treasuries do niemieckich Bundów może zawęzić się głównie przez wzrost rentowności długu europejskiego z powodu poluzowania fiskalnego w Niemczech przy stabilizacji notowań Treasuries.

Mniejszy dysparytet stóp procentowych EBC i Fed będzie wspierał dalsze osłabienie dolara w 2026 i przebicie poziomu €/$1,20.

Prognozy średnioterminowe dla polskiej gospodarki

W części poświęconej analizom średnioterminowym, ekonomiści ING przedstawili jak polska gospodarka reaguje na spadek dostępności taniej pracy i niedobory pracowników.

Na horyzoncie pojawiają się istotne zmiany strukturalne, bez których trudno będzie utrzymać pozytywną passę z ostatnich dekad, np. przepływ pracowników do wysoko produktywnych sektorów.

Najnowsze wydanie Kuriera Ekonomicznego ING jest dostępne  pod tym linkiem: https://ekonomiczny.ing.pl/publikacja/862543