Kwartalnik Rynkowy i spojrzenie w 2014
Na koniec 2014 r. oczekujemy wzrostu rentowności polskich obligacji skarbowych w sektorze 2-letnim do 3,70%, 5-letnim do 4,20% i 10-letnim do 4,80%. Rynek dyskontuje obecnie scenariusz bezinflacyjnego wzrostu gospodarczego, przy długim okresie stabilizacji stóp procentowych. Odległe w czasie, chociaż oczekiwane przez rynek, podwyżki stóp procentowych będą osłabiać krótki koniec krzywej i od I kw. determinować proces płaszczenia się krzywej dochodowości.
Ten proces wspierać będzie kontynuacja ożywienia gospodarczego w Polsce i na świecie. Dodatkowo dłuższy koniec krzywej będzie pod presją stopniowych zmian polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych. Na koniec 2014 r. spodziewamy się wzrostu rentowności na rynkach bazowych: dla 10-letnich Treasuries do 3,20% i dla Bund-ów do 2,30%. Uwzględniamy tu założenie, że banki centralne użyją w razie potrzeby niestandardowych narzędzi, aby ograniczyć dynamikę zmian rynkowych.
Rynek walutowy
W 2014 r. spodziewamy się osłabienia euro wobec dolara oraz nieznacznej deprecjacji złotego wobec obu tych walut. Nasze prognozy wynikają z następujących założeń:
Tapering QE3 oraz narastające w strefie euro procesy deflacyjne wymuszą na EBC najpierw obniżki stóp procentowych, a następnie ekspansję ilościową (LTRO, OMT), co w konsekwencji poprzez relatywny wzrost bazy monetarnej EBC względem Fed-u powinno doprowadzić do spadku kursu EUR/USD w okolice 1,32 do końca 2014 roku.
Porównanie naszych dwóch modeli behawioralnych z których jeden bardziej skupia się na „czynnikach wewnętrznych” (ceny CPI, PPI) a drugi „czynnikach zewnętrznych” (ceny eksportowe, rentowności, indeksy giełdowe) strefy euro i Polski sugeruje, że pierwsza połowa 2014 roku przyniesie dominację „czynników zewnętrznych” a druga „wewnętrznych”. Ponieważ kurs EUR/USD jest dobrym przybliżeniem „czynników zewnętrznych” kursu EUR/PLN oznacza to, że w I połowie 2014 roku eurozłoty w ślad za spadkami eurodolara będzie rósł (ujemna korelacja), a w II połowie 2014 roku spadał.
Rynek akcji
W roku 2014 spodziewamy się zsynchronizowanego globalnego ożywienia.
W kontekście normalizacji polityki monetarnej Fed kluczowe pytanie brzmi, czy poprawa aktywności gospodarczej jest w stanie zastąpić ograniczenie płynności na rynkach finansowych. Wygaszanie QE będzie trudnym testem dla rynków wschodzących uzależnionych od kapitału zewnętrznego. Polska, dzięki umiarkowanemu i stabilnie finansowanemu deficytowi C/A jest w ograniczonym stopniu wyeksponowana na to ryzyko.
Polskie akcje są dość drogie, ale dobre perspektywy wzrostu PKB i niskie stopy procentowe będą wspierać giełdę. Prognozujemy poziom WIG na koniec I kwartału 52 tys. pkt, a na koniec 2014 roku 55 tys. pkt.
Pełny kwartalny raport można pobrać tutaj.
Źródło: PKO Bank Polski
