Rekomendacja Noble Securities dla akcji Spółki PKO BP
Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla PKO BP od zalecenia kupowania akcji z ceną docelową 45,0 zł, co implikuje 23% potencjału wzrostowego. Przy obecnych poziomach cenowych wydaje nam się, że wycena akcji PKO BP prezentuje się atrakcyjnie na tle walorów konkurencji.
Bank notowany jest z dyskontem do Pekao patrząc na wskaźniki P/BV i P/E. Uważamy, że ogłoszona w czerwcu transakcja zakupu aktywów Nordea jest atrakcyjna dla akcjonariuszy PKO BP.
Zakup aktywów od grupy Nordea oceniamy pozytywnie
Kupno za 2,8 mld zł (1,1 P/BV dla Nordea Bank Polska i 1,6 P/BV Nordea Polska TUnŻ) aktywów grupy Nordea w Polsce oceniamy pozytywnie. Cena, jaką płaci PKO BP, jest niższa od ceny z poprzednich transakcji M&A w polskim sektorze bankowym (1,5 P/BV za Kredytbank, 1,7 P/BV za Polbank). Po akwizycji PKO BP umocni pozycję lidera w sektorze bankowym z udziałem rynkowym mierzonym sumą aktywów wynoszącym 18%. W naszym prognozach finansowych zakładamy konsolidację przejmowanych aktywów od 2014 roku.
Zgodnie z oczekiwaniami zarządu PKO BP, aktywa te wygenerują 255 mln zł zysku w 2014, 264 mln zł w 2015 i 269 mln zł zysku w 2016. Kupno biznesu Nordea według szacunków zarządu PKO BP łącznie z efektami synergii pozwoli wygenerować dodatkowy zysk dla połączonego podmiotu w 2016 roku przekraczający 460 mln zł. Uważamy, że inwestycja w aktywa, które w 2016 roku wygenerują łącznie z efektami synergii stopę zwrotu przekraczającą 15% zainwestowanego kapitału (13% uwzględniając zapowiadane podwyższenie kapitałów w Nordea Bank w wysokości 500 mln zł), jest bardziej korzystna dla akcjonariuszy PKOBP od trzymania nadwyżki kapitałów w instrumentach skarbowych o rentowności poniżej 5%. Co ważne, w ramach segmentu detalicznego, PKO BP przejmie prawie 300 tys. nowych klientów, w tym 50 tys. klientów uważanych za zamożnych. Akwizycja Nordea Polska Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie pozwoli PKO BP na budowę ubezpieczeniowej nogi biznesu w ramach spółki joint venture utworzonej ze strategicznym partnerem, którym najprawdopodobniej będzie PZU.
Koniec niepewności odnośnie zmian w systemie emerytalnym
Przedstawiony projekt zmian w systemie emerytalnym, mimo iż naszym zdaniem nie jest pozytywny, ponieważ w dłuższym horyzoncie czasowym ogranicza rolę funduszy emerytalnych, eliminuje niepewność odnośnie wprowadzenia pełnej dobrowolności dla oszczędności już zgromadzonych w OFE. Naszym zdaniem, niepewność, co do charakteru zmian w systemie emerytalnym w Polsce mogła odciągać kapitał zagraniczny od akcji notowanych na GPW, a w szczególności od dużych płynnych firm mających OFE w akcjonariacie.
Wartość akcji PKO BP oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: ROE-P/BV (42,88 zł) oraz porównawczą (41,05 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9-miesięczną cenę docelową równą 45,04 zł.
Źródło: NOBLE SECURITIES
