Strategie inwestycyjne na listopad 2013 r.

Realizacja strategii w październiku 2013 r.

• Tendencje w październiku były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Dominowały spadki rentowności, chociaż doszło do nich dopiero w drugiej połowie miesiąca (pozytywnych zmian spodziewaliśmy się wcześniej). Już jednak na początku listopada doszło do silnego ich wzrostu, w efekcie czego były one wyższe od poziomów z końca września. W tej sytuacji papiery serii WZ0108 okazały się praktycznie najlepszą inwestycją na rynku stopy procentowej;
• Zmiany na rynku były mniej więcej zbieżne ze zmianami obserwowanymi na rynkach bazowych. Oznacza to, że sam pozytywny wpływ rozliczeń zapadających w październiku obligacji DS1013 mógł być mniejszy niż wcześniej szacowaliśmy.

Wykonanie:

• pozycja na WZ0118 została zajęta. W trakcie nie osiągnięty został poziom take profit. Obligacja wyceniana jest na 99,55 PLN – łącznie z odsetkami stopa zwrotu wynosi około +0,5%.
• Korekta zrealizowała się, w efekcie pozycja na spreadzie: IZ0823 vs. WS0922 została zajęta. W trakcie nie osiągnięty został poziom take profit. Strategia zarabia 1,1 PLN.
• Korekta zrealizowała się, w efekcie pozycja na spreadzie 2Y10Y została zajęta (22 X). W trakcie nie osiągnięty został poziom take profit. Spread wynosi obecnie113 pb.

Uzasadnienie strategii

Na rynkach bazowych rentowności będą rosły.

Niezmiennie, jednym z kluczowych elementów naszych modeli są oczekiwania i założenia w zakresie kierunku zmian rentowności amerykańskich i niemieckich obligacji skarbowych. Podobnie jak w poprzednim kwartale spodziewamy się, że będą je kształtowały głównie spekulacje dotyczące ograniczenia QE przez Fed. Podtrzymujemy przekonanie szeroko opisywane w poprzednich materiałach, że podane w czerwcu br. przez prezesa Fed Bena Bernanke terminy najpierw ograniczenia QE III, a następnie wycofania się Fed z programu mniej więcej pod koniec I połowy 2014 r. generalnie są spójne z trendami makroekonomicznymi obserwowanymi w Stanach Zjednoczonych. Potwierdzają to również dane z amerykańskiego rynku pracy publikowane w listopadzie oraz dane nt. PKB za III kw. 2013 r. (w obydwu przypadkach dane okazały się znacznie lepsze od oczekiwań rynkowych). W dalszym ciągu widzimy ryzyka, że faktycznie program QE zostanie wygaszony nieco później, w III lub nawet w IV kw. 2014 r. Może się okazać, że w świetle gwałtownych zmian na globalnych rynkach finansowych amerykański bank centralny będzie też zmuszony nieco odsunąć w czasie realizację tzw. „strategii wyjścia”. Zakładamy jednak, że do grudniowego posiedzenia komunikacja Fed z rynkami nie ulegnie istotnej zmianie, co będzie skutkować wzrostem rentowności obligacji na rynkach bazowych w listopadzie i na początku grudnia.

Niepewny popyt na rynku pierwotnym.

W ostatnich miesiącach doszło do zmiany po stronie popytowej na rynku długu, a sytuacja stała się bardziej niepewna. Na polski rynek obligacji skarbowych przestał napływać kapitał zagraniczny. Licząc od maja 2013 r. portfele „zagranicy” zmniejszyły się o około 9 mld PLN (uwzględniając październikowy odpływ w wysokości 2,3 mld PLN). Te obserwacje są zgodne z trendami globalnymi, gdzie również widać odpływy z funduszy dedykowanych dłużnym rynkom państw wschodzących (póki co saldo zmian w przypadku Polski było niewielkie), a także alokację środków w kierunku funduszy akcyjnych. Można zatem powiedzieć, że zaangażowanie inwestorów zagranicznych ustabilizowało się, z lekką tendencją spadkową.

Większe zainteresowanie akcjami obserwujemy również w Polsce. Do sierpnia 2013 r. TFI systematycznie inwestowały środki na rynku długu, a ich zaangażowanie rosło po 1-2 mld PLN miesięcznie. Wrzesień przyniósł po raz pierwszy od marca br. silny spadek wartości portfeli o 2,8 mld PLN.

W tej sytuacji głównym kupującym polskie papiery skarbowe stały się banki, które od maja powiększyły portfele o około 15 mld PLN. Niepewny jest również popyt ze strony OFE. Według naszej oceny zachowanie się funduszy emerytalnych będzie jednak zależało w dużej mierze od zmian na giełdzie. Jeśli wyceny części akcyjnej będą rosły, wówczas OFE będą musiały dokupić papiery skarbowe, po to, aby przekazać określony udział portfela w obligacjach w momencie wejścia w życie ustawy zmieniającej system emerytalny.

Reasumując, spodziewamy się w najbliższych miesiącach w przypadku inwestorów zagranicznych i TFI odpływu kapitału, a ten ubytek będzie uzupełniany przez sektor bankowy, a prawdopodobnie częściowo przez OFE (spodziewamy się wzrostów indeksów na giełdzie).

Ministerstwo Finansów zapowiedziało w listopadzie przeprowadzenie dwóch aukcji: regularna odbyła się 7 XI, a zamiany odbędzie się 20 XI. Na drugim przetargu będą oferowane papiery z dłuższego końca krzywej. Biorąc pod uwagę wspomniane zmiany w popycie, oferta na dłuższym końcu krzywej może napotkać na umiarkowany popyt i dodatkowo powodować stromienie krzywej dochodowości.

Dane makroekonomiczne utrzymają wzrosty rentowności.

Zakładamy, że publikowane miesięczne będą utwierdzać oczekiwania rynkowe na kontynuację ożywienia gospodarczego w Stanach Zjednoczonych i wyjścia z recesji strefy euro (nawet w IV kw. br.). Chociaż dynamika wspomnianych procesów jest umiarkowana, to uprawdopodobniają tapering w USA w I kw. 2014 r.

Ze względu na ograniczenia w pracy amerykańskiej administracji w październiku ekonomiści spodziewają się niższych dynamik wskażników m.in. na kluczowym rynku pracy w Stanach Zjednoczonych. Oczekujemy, że faktyczny negatywny wpływ nie będzie aż tak widoczny, a dane zaskoczą in plus determinując wzrost rentowności.

Nasze modele sygnalizują wzrost rentowności polskich obligacji skarbowych w perspektywie zarówno końca 2013 r. jak i kolejnych kwartałów. Spodziewamy się, że na koniec grudnia w sektorze 2 lat wzrosną one do 3,20%, 5 lat do 4,10%, a 10 lat do 4,80%.

Struktura portfela

Zakładamy silną korektę na rynku długu.

Tak jak wspomnieliśmy, oczekujemy, że obligacje skarbowe w IV kw. 2013 r. będą tracić na wartości. Nasza listopadowa strategia nastawiona jest przede wszystkim na ochronę wartości portfela, inwestycje w spready, a także oczekiwane wystromienie krzywej dochodowości.

Utrzymujemy strategie z października.

W październiku doszło do oczekiwanej przez nas korekty na rynku. Dzięki temu zajęte zostały dwie strategie październikowe: spread 2Y10Y, a także spread IZ0823 vs. WS0922. Do dnia dzisiejszego nie zrealizowane zostały poziomy take profit. Strategie utrzymujemy w tym miesiącu (nie widzimy takich zmian otoczenia rynkowego, które determinowałby konieczność korekty dotychczasowych założeń).

Sprzedaż obligacji DS1023.

Jedyną nową strategią w tym miesiącu jest sprzedaż papieru serii DS1023.

Zakładamy, że w IV kw. to właśnie obligacje długoterminowe tracić będą najwięcej na wartości. Niemniej w ostatnich dniach doszło do silnego wzrostu rentowności, a tym samym zmniejszył się potencjał wzrostowy. Dlatego zakładamy wykorzystanie ewentualnej korekty do zajęcia pozycji.

RAPORT SPECJALNY. BIURO STRATEGII RYNKOWYCH – pobierz.

Dr Mirosław Budzicki
Strateg

RAPORT SPECJALNY
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH
PKO Bank Polski S.A.