Decyzja Rezerwy Federalnej poniżej możliwości
Decyzja Rezerwy Federalnej o przesunięciu w czasie ograniczania skupu aktywów ostatecznie potwierdziła, że gospodarka amerykańska nadal rozwija się poniżej swoich możliwości, stopa bezrobocia jest wysoka, inflacja niska, a debata budżetowa i hamulec fiskalny nadal negatywnie wpływają na perspektywy trwałego ożywienia.
Przy braku jakichkolwiek rozstrzygających dowodów Fed mogła wstrzymać decyzję o wycofaniu bodźca fiskalnego i monitorować m.in. wpływ rosnącego oprocentowania kredytów hipotecznych na gospodarkę. Fakt, iż nastąpił spadek stóp realnych, a progowe stopy inflacji wzrosły natychmiast po komunikacie Fed, wskazuje, że tym razem decyzja ta była słuszna. Rezerwa Federalna nie poniosła żadnych strat, być może z wyjątkiem pogorszenia stosowanej polityki komunikacji.
W opinii Fed w nadchodzących latach amerykańska gospodarka stopniowo będzie się umacniać. Stopa bezrobocia spadnie, a inflacja wzrośnie, jednak w umiarkowanym stopniu. Zgodnie z wytycznymi Rezerwy Federalnej celem jest inflacja na poziomie 2%, przy progu na poziomie 2,5%. Rozważa się wprowadzenie dolnego progu na poziomie np. 1,5%.
W odniesieniu do bezrobocia zakłada się wartość progową dla procesu ograniczania skupu aktywów na poziomie 7%, a dla każdego podwyższenia stóp procentowych – na poziomie 6,5%, jednak nie są to cele o szczególnie wiążącym charakterze. W efekcie możliwe jest powiązanie docelowej stopy bezrobocia na poziomie 6,5% z oczekiwaną w krótkim terminie inflacją na poziomie 2%.
Prezes Fed, Ben Bernanke, najprawdopodobniej pozostawi tę decyzję swojemu następcy. Cały ten proces jest obecnie nieco skomplikowany, ponieważ wytyczne Fed stoją w sprzeczności z nastrojami na rynku, który już uwzględnił w wycenach ożywienie gospodarcze, w które Rezerwa Federalna mimo wszystko również wierzy.
Niemniej jednak uważam, że ograniczanie skupu aktywów rozpocznie się na przełomie 2013 i 2014 roku, a w ciągu roku zakończy się trzecia faza programu luzowania ilościowego (QE3). Pierwsza podwyżka stóp procentowych najprawdopodobniej zostanie odłożona na koniec 2015 r. lub na początek 2016 r.
Kontrakty terminowe na stopę procentową funduszy Rezerwy Federalnej z terminem realizacji w sierpniu 2016 r. spadły o 40 punktów bazowych po posiedzeniu Federalnego Komitetu Otwartego Rynku i obecnie ich stopa procentowa wynosi 1,69%. Na razie wydaje się to właściwe. Na dłuższym końcu krzywej, prawdopodobieństwo dalszego wzrostu rentowności obligacji w nadchodzących miesiącach jest niewielkie. Mogą nastąpić korekty w dół, odzwierciedlające niższą przewidywaną trajektorię funduszy Fed.
Teis Knuthsen
Saxo Bank
