Biuro Maklerskie Deutsche Bank: Gospodarka amerykańska lokomotywą globalnej koniunktury w 2015 r.

Prognozowany przez analityków Biura Maklerskiego Deutsche Bank wzrost PKB Stanów Zjednoczonych wyniesie w tym roku 3,7 proc., będąc tym samym głównym motorem napędzającym globalną gospodarkę. – Jedną z przyczyn tak dobrej sytuacji za oceanem jest wyraźna poprawa na tamtejszym rynku pracy. Dotychczasowe tempo przyrostu nowych miejsc pracy pozwala oczekiwać spadku bezrobocia do poziomu ok. 5 proc. na koniec 2015 r. Równocześnie, zauważalnie rośnie tam również  konsumpcja wewnętrzna – mówi Piotr Tukendorf, Doradca Inwestycyjny z Biura Maklerskiego Deutsche Bank.

Dodatkowym wzmocnieniem dla amerykańskiej gospodarki jest rewolucja łupkowa, która dostarcza tanią ropę i gaz ziemny dla przemysłu i konsumentów, choć w ostatnich miesiącach ze względu na głębokie spadki cen ropy i gazu ten argument relatywnie stracił na znaczeniu. Przedsiębiorstwa działające w Stanach Zjednoczonych odrobiły również swoją „pracę domową”, dzięki czemu zyski spółek znacząco wzrosły i rosną nadal, co jak wskazuje Piotr Tukendorf, jest czynnikiem decydującym dla potencjału wzrostowego cen akcji amerykańskich. Zarobki inwestorów zwiększa dodatkowo również umacniający się dolar. – Spodziewamy się, że wartość indeksu S&P 500 na koniec 2015 r. osiągnie poziom ok. 2150 pkt – przewiduje.

Chiny: rosnący smok

Chiny przechodzą przeobrażenie z gospodarki napędzanej inwestycjami i nastawionej na eksport w kierunku konsumenta krajowego. Według ekspertów Biura Maklerskiego Deutsche Bank, przeprowadzone reformy strukturalne zaczynają pokazywać swoje efekty, a większa liberalizacja wyraźnie wzmacnia chińską gospodarkę. – Co prawda zakładamy, że tempo chińskiego wzrostu w 2015 r. spadnie z 7,3 proc. w 2014 r. do 7 proc., jednak nadal będzie się ono utrzymywać na relatywnie bardzo wysokim poziomie – komentuje Piotr Tukendorf. W jego opinii głównym powodem pewnego spowolnienia wzrostu jest zmiana polityki rządowej, która kładzie w tym momencie nacisk nie tyle na utrzymanie jego wysokiej dynamiki, co na  zrównoważenie i powtarzalność, a co w średnim terminie postrzegane jest zdecydowanie pozytywnie. W kolejnych miesiącach analitycy spodziewają się dalszych obniżek stóp procentowych w tym kraju.

Europa: niski wzrost również w 2015 r.

W strefie euro sytuacja rysuje się dość pesymistycznie. Jak przewiduje Piotr Tukendorf, z Biura Maklerskiego Deutsche Bank, wzrost PKB w Europie będzie minimalny, pomimo spodziewanego dalszego rozszerzenia programu ekspansywnej polityki pieniężnej prowadzonego przez Europejski Bank Centralny. – Przeszkodami dla pobudzenia wzrostu PKB, będzie na pewno niskie zaawansowanie reform i ogólny brak inwestycji w części europejskich krajów – ocenia. – Jeśli nie będą wdrażane konieczne reformy w tym zakresie, w gospodarce europejskiej mogą narastać napięcia fiskalne – ostrzega. – Wciąż istnieje więc ryzyko dalszego pogarszania się konkurencyjności Europy nie tylko względem Stanów Zjednoczonych, ale również i Azji.

Zdaniem Piotra Tukendorfa, w przypadku braku wyraźnego przyspieszenia we wdrażaniu reform zwłaszcza we Francji i we Włoszech, należy spodziewać się wzrostu w strefie euro w 2015 r. na poziomie zaledwie 1,0 proc. (+0,8 proc. w 2014 r.). Podobnie gospodarka Niemiec powinna rosnąć w 2015 r. w tempie 1,0 proc. (+1,4 proc. w 2014 r.). – W przypadku Niemiec nie tylko kryzys geopolityczny związany z Rosją i Ukrainą, ale również efekt płacy minimalnej i wysokich świadczeń socjalnych, będą mieć istotny, negatywny wpływ na wzrost gospodarczy – komentuje ekspert Biura Maklerskiego Deutsche Bank.

Rynki kapitałowe: W krzyżowym ogniu banków centralnych

Zgodnie z przewidywaniami analityków w 2015 r. będziemy mieli do czynienia z dwiema ścieżkami w obszarze polityki pieniężnej. – Podczas, gdy Fed i Bank of England z dużym prawdopodobieństwem zdecydują się na podwyżki stóp procentowych w okolicach III kwartału 2015 r., to Japonia i strefa euro mogą zainicjować dalsze niekonwencjonalne środki w celu złagodzenia polityki pieniężnej – mówi.

Dolar pozostanie mocny

Od połowy ubiegłego roku dolar znacząco umocnił się w stosunku do najważniejszych walut na świecie i zdaniem Piotra Tukendorfa trend ten będzie kontynuowany. – Jedną z przyczyn będzie napływ kapitałów na rynek amerykańskich akcji i obligacji z regionów o niskich stopach procentowych, np. Europy i Japonii. Na koniec 2015 r. kurs euro do dolara  może oscylować nawet poniżej poziomu 1,15 dolara za 1 euro – przewiduje. – W średnim terminie nie można wykluczyć ustanowienia pewnego parytetu wymiany obu walut.

Polska: solidne fundamenty skłonią inwestorów do powrotu na rynek

Jak zdaniem analityków Biura Maklerskiego Deutsche Bank będzie wyglądać sytuacja w Polsce? Po realizacji reformy OFE i dużych odpływach środków z krajowych funduszy akcyjnych w 2014 r., na polskim rynku widać wyraźną słabość, jeśli chodzi o stronę popytową. OFE przestały być regularnym nabywcą akcji, w TFI brakuje nowych środków, a zagranica, biorąc pod uwagę kontekst konfliktu na Ukrainie podchodzi do naszego rynku z wyraźnym dystansem.

– Sytuacja ta, w połączeniu z relatywnie zdrową sytuacją makroekonomiczną polskiej gospodarki powoduje jednak, że krajowy rynek akcyjny wygląda coraz bardziej atrakcyjnie od strony fundamentalnej – uważa Piotr Tukendorf.

Estymowany na 2015 r. wskaźnik P/E dla WIG20 to 12,8, dla WIG 13,0, a dla mWIG40 to ok. 14,0, co oznacza, że wskaźniki te są wyraźnie niższe od notowanych w latach poprzednich. Dodatkowo bieżący wskaźnik rentowności dywidendowej dla kluczowych indeksów jest obecnie na poziomie 3,5-4 proc., co oznacza, że przekracza on wyraźnie rentowności możliwe do osiągnięcia np. na krajowych obligacjach – mówi. – Przy takim poziomie rynkowych stóp procentowych, dodatkowo z dalszym potencjałem do ich obniżek (25-50 bps. w 2015 r.), rynek akcji stanowi poważną alternatywę wobec inwestycji w polski dług – komentuje ekspert BM Deutsche Bank.

Polska gospodarka mimo pewnego spowolnienia w ostatnich kwartałach pokazuje powtarzalne oznaki ożywienia widoczne przede wszystkim we wskaźniku przemysłowym PMI. Według przewidywań analityków Deutsche Bank, wzrost PKB w roku 2015 r. w scenariuszu bazowym powinien wynieść 3,3 proc, czyli tyle samo co w 2014 r., natomiast niskie ceny paliw w połączeniu z niskimi stopami procentowymi i relatywnie słabszą walutą powinny w zauważalny sposób wspierać wzrost.

– Skłania nas to do postawienia tezy, że polskie spółki w 2015 r. od strony fundamentalnej powinny stanowić dla inwestorów atrakcyjną alternatywę – mówi Piotr Tukendorf. – Trzeba jednak mieć na uwadze, że ze względu na widoczne pogorszenie sentymentu inwestycyjnego spowodowanego sytuacją na Ukrainie, wzajemnymi sankcjami gospodarczymi na linii Rosja – UE i USA oraz wciąż niestabilną sytuacją polityczno-gospodarczą w Grecji, konserwatywnie zakładamy, że główne indeksy pozostaną w fazie średnioterminowej konsolidacji, co w przypadku indeksu dużych spółek WIG20 oznacza oscylowanie w obszarze 2200-2600 pkt – komentuje. – W perspektywie całego roku oznacza to jednak również, że od bieżących styczniowych wartości indeksów (WIG20 około 2300 pkt.) wzrost rzędu ok. +10-13 proc. jest osiągalny – dodaje.

Bez dywersyfikacji, trudno będzie liczyć na zyski

W opinii Piotra Tukendorfa, Doradcy Inwestycyjnego z Biura Maklerskiego Deutsche Bank, w środowisku niskich stóp procentowych preferowane powinny być inwestycje zdywersyfikowane i to zarówno pod kątem różnych klas aktywów, jak i regionów czy walut. Po widocznej słabości krajowych indeksów małych i średnich spółek w 2014 r. widać szansę na lepsze zachowanie się w 2015 r. również tego segmentu, zwłaszcza z obszaru spółek nastawionych na eksport na rynki Europy Zachodniej i rynki pozaeuropejskie. – Wzrostowy potencjał dostrzegamy ponadto w szczególności w spółkach IT, przemysłowych oraz spółkach budowlanych – komentuje ekspert Biura Maklerskiego Deutsche Bank. – W trudniejszej sytuacji z dużym prawdopodobieństwem pozostaną natomiast spółki, które znaczącą część przychodów uzyskują z rynków wschodnich, takich jak Rosja czy Ukraina – zaznacza.

Obligacje w 2014 r. sprawiły sporą niespodziankę, jeśli chodzi o osiągnięte stopy zwrotu. – Nie oczekujemy jednak powtórzenia tego scenariusza w 2015 r., zakładając nawet lekkie wzrosty rentowności obligacji z kluczowych rynków (w tym obligacji polskich) na koniec 2015 r., natomiast rentowności te powinny nadal pozostać blisko historycznie niskich poziomów – mówi Piotr Tukendorf. W jego opinii, w poszukiwaniu satysfakcjonujących stóp zwrotu, inwestorzy powinni rozszerzyć swój obszar inwestycyjny na obligacje z rynków wschodzących wyceniane w walutach lokalnych.

Za atrakcyjny pod kątem inwestycyjnym eksperci Biura Maklerskiego uważają hiszpański indeks IBEX35, a także niemiecki DAX. Ten pierwszy ze względu na rosnące zaawansowanie reform strukturalnych w Hiszpanii oraz spodziewaną poprawę wyników spółek hiszpańskich. Drugi indeks powinien natomiast być beneficjentem wzrostu gospodarki globalnej ze względu na swoją relatywnie wysoką proeksportową orientację.

Jak zaznacza Piotr Tukendorf z Deutsche Bank, ze względu na istniejące ryzyka geopolityczne ważna jest szeroka dywersyfikacja inwestycji oraz skrupulatne monitorowanie rynku w 2015 r. – Alokacja w segmencie akcji dla portfela globalnie zdywersyfikowanego powinna wynosić 1/3 alokacji w akcje amerykańskie, 1/3 w europejskie i 1/3 w azjatyckie, przy czym jeśli chodzi o rynki azjatyckie preferujemy inwestycje w Chinach, Indiach, Indonezji oraz w Japonii – radzi. – W portfelu zrównoważonym powinny znaleźć się oczywiście również obligacje, natomiast w tej klasie aktywów preferujemy rozwiązania aktywnie zarządzane – komentuje. – Inwestorzy  powinni rozważyć również inwestycje w sektorze nieruchomości, pozostawiając równocześnie jednak pewną poduszkę płynnościową.

Rok 2014 nie jest udanym rokiem na rynkach surowcowych. Zdaniem ekspertów Biura Maklerskiego Deutsche Bank,  potencjał wzrostowy w tej klasie aktywów jest również ograniczony w 2015 r.  Piotr Tukendorf przewiduje, że możliwe są dalsze spadki cen surowców, powiązane w dużej mierze z umacniającym się w dalszym ciągu dolarem. – Surowce, ze względu na swój bieżący ograniczony potencjał wzrostowy nie są aktualnie rozpatrywane przez nas jako element składowy alokacji portfela inwestycyjnego – komentuje. 

Prognoza  powstała w oparciu o materiał: „Deutsche Bank Capital Markets Outlook 2015: USA leads, Europe stagnates”.

Źródło: Deutsche Bank