Autor: Konrad Księżopolski

W raporcie z 28 września Haitong Bank podtrzymuje rekomendację SPRZEDAJ dla Orange Polska i obniża cenę docelową akcji spółki do PLN 6,2 (z PLN 7,1). Cena docelowa została obniżona ze względu na znacznie wyższy niż wcześniej oczekiwano budżet LTE (PLN 3,5 mld, wcześniej PLN 2,2 mld), co zdaniem analityków Haitong Bank może spowodować obcięcie dywidendy w 2016/17 do zera. Minister Administracji i Cyfryzacji podpisał w zeszłym tygodniu rozporządzenie, które zmienia zasady aukcji LTE w ten sposób, że w ostatniej rundzie aukcji usuwa jakiekolwiek górne ograniczenie licytowanej ceny. Wydaje się to bardzo niekorzystne dla wszystkich operatorów uczestniczących w wyścigu po LTE, ponieważ nie tylko umożliwia wzrost i tak bardzo już wysokiej ceny za LTE (EUR 0,25/osobę), ale także niesie wysokie ryzyko dalszej eskalacji cen w ostatniej rundzie. W rezultacie analitycy Haitong Bank ponownie podnieśli szacowany budżet LTE do poziomu PLN 8,2 mld (z PLN 5,8 mld), a budżet LTE Orange Polska do PLN 3,5 mld (z PLN 2,2 mld). Według modelu NPV LTE przygotowanego przez Haitong Bank, na zakładanym poziomie cenowym, zakup pasma LTE jest nieopłacalny i obniża wartość Orange Polska o PLN 1 mld (PLN 0,8/akcję). Zakup pasma LTE na tym poziomie cenowym powinien podnieść wskaźnik ND/EBITDA do ok. 2x na koniec 2015E (z poziomu 1.1x w 2Q15), co zdaniem Haitong sprawi, że wypłata dywidendy w roku 2016, a także w 2017 będzie niemożliwa. Spośród polskich firm telekomunikacyjnych analitycy wciąż preferują Cyfrowy Polsat (Cyfrowy Polsat PW, PLN 23,2, KUPUJ, cena docelowa akcji PLN 28) i Netię (Netia PW, PLN 5,8, KUPUJ, cena docelowa akcji PLN 6,3).