Stabilniej, czynnikiem ryzyka pozostaje Europa
Na krajowym rynku stopy procentowej obserwowaliśmy niewielkie zmiany na krótkim końcu krzywej (nieznaczny 2-punktowy spadek kwotowań OK0715 do 2,87%) i wzrost dochodowości papierów 10-letnich (o 5 pb do 3,93%). Na dłuższym końcu krzywej doszło również do oczekiwanego przez nas rozszerzenia ASW 10Y. Jeszcze kilka dni temu wyceniany był przez rynek na poziomie -8 pb, a obecnie bliżej +8 pb (spodziewamy się silniejszego ruchu w kierunku plus 15-20 pb).
Do inwestorów w Europie systematycznie napływają negatywne informacje, zwiększające ryzyko wzrostu premii za ryzyko kredytowe. Tym razem taka sytuacja miała miejsce w Portugalii. Jak podała agencja Reuters, prezydent kraju Anibal Cavaco Silva zaapelował o ponadpartyjne porozumienie między koalicją rządową a socjalistami w sprawie przeprowadzenia reform koniecznych, by w przyszłym roku Portugalia mogła zrezygnować z planu pomocowego. Następnie jednak miałyby zostać przeprowadzone przedterminowe wybory, co zwiększa wydawało się już ograniczone ryzyko polityczne. W efekcie doszło do wzrostu portugalskich obligacji skarbowych.
Tak jak pisaliśmy, póki co obawy inwestorów nie przenoszą się na inne kraje peryferyjne. Niemniej spekulacje dotyczące ograniczenia i wycofania programu QE3, podtrzymane przez publikację minutes Fed z czerwcowego posiedzenia, wywołały w ostatnich miesiącach silne wzrosty rentowności. Wzrosty rentowności obligacji państw peryferyjnych były silniejsze niż miało to miejsce w przypadku obligacji niemieckich. W przypadku Grecji, Portugalii, Irlandii, Włoch czy Hiszpanii dodatkowo doszło bowiem do wzrostu ryzyka kredytowego. Naszym zdaniem zwiększa to prawdopodobieństwo scenariuszy negatywnych. Ryzyko odpływu kapitału w efekcie wycofania QE3 i wzrost kosztu finansowania może doprowadzić w kolejnych miesiącach do wzrostu kosztu finansowania dla wspomnianych powyżej państw, a w konsekwencji destabilizować funkcjonowanie systemu finansowego strefy euro. W momencie najsilniejszej przeceny na rynku w ostatnich tygodniach rentowności 10-letnich papierów Hiszpanii i Włoch zbliżyły się lub przekraczały 5%. Zakładając kontynuację wzrostu dochodowości obligacji amerykańskich i dodatkowo wspomniane lokalne negatywne zmiany na scenie politycznej dosyć szybko mogą one wzrosnąć w okolice 6,0%. Taki scenariusz naszym zdaniem miałby naszym zdaniem silniejsze negatywnie przełożenie na ocenę Polski (większy niż zmiany systemu emerytalnego czy zapowiadana na koniec III kw. nowelizacja tegorocznego budżetu).
Mirosław Budzicki
Biuro Strategii Rynkowych
PKO Bank Polski
