Raporty Saxo Bank dla opcji walutowych: narzędzie dla profesjonalistów, część 2

Dziś prezentujemy drugi artykuł, w którym przedstawiamy definicje różnych wskaźników wrażliwości. Więcej informacji na ten temat można znaleźć również na blogu FX Options 101 – Podstawy opcji walutowych, na którym publikujemy dobre wskazówki.

W pierwszym artykule przyjrzeliśmy się stronie podsumowującej raportu i zobaczyliśmy, jak bardzo przydaje się rozumieć ekspozycję na różne parametry rynkowe:

• Czy zarobię (i ile), jeśli cena spot pójdzie w górę?
• Co się stanie, jeśli zmienność zmaleje?
• Co będzie jutro?

Same raporty nie wystarczą

Powyższe czynniki są ważne i aktywni inwestorzy zdecydowanie powinni się im przyglądać z wielką uwagą. Jednak w wielu przypadkach samo czytanie tych raportów nie wystarczy, by zyskać pełny obraz ryzyk związanych z danym portfelem. Innymi słowy to, co jest prawdziwe w danej chwili, może nie być poprawne, jeśli np. cena spot wzrośnie. Wynika to z natury samych opcji walutowych.

W odróżnieniu od rynku spot, opcje walutowe są produktem o charakterze nieliniowym: wasza ekspozycja na cenę spot ulega zmianie, gdy zmienia się cena spot (stąd przyglądamy się wskaźnikowi „gamma”, drugiej pochodnej). Dotyczy to wszystkich wskaźników wrażliwości dla opcji walutowych: zmieniają się one cały czas w miarę zmian parametrów rynkowych.

Znaczenie raportów “Spot Ladder” (Drabina cen spot)

Raporty „Spot Ladder” pomagają nam odpowiedzieć na bardzo proste, lecz niezwykle istotne pytanie: Co stanie się z moim portfelem, jeśli zmieni się cena spot?

Przykład praktyczny

Abyśmy nie pogubili się w argumentach matematycznych, podajemy praktyczny przykład wyjaśniający konieczność istnienia raportów „Spot Ladder”. Wyobraźcie sobie następujący scenariusz: cena spot EUR/USD wynosi 1,2926, a mój portfel składa się tylko z jednej pozycji: zająłem długą pozycję na opcję kupna euro po cenie 1,2950, wygasającej dzisiaj, na wartość nominalną 1 miliona EUR (opcja wygasa za jakąś godzinę).

Cóż, podsumowanie dla tej pary krzyżowej wygląda następująco:

Widzimy, że delta jest prawie żadna (19 006 EUR). W rzeczywistości nie ma większego znaczenia, czy cena spot zmieni się o kilka pipsów w górę czy w dół… niezależnie od tego, czy cena spot wynosi 1,2920 czy 1,2930, moja opcja jest prawie nic nie warta, gdyż wygasa bardzo niedługo (za godzinę). Więc żadnej delty, tzn. żadnej ekspozycji na cenę spot, to takie proste! Ale czekajcie… nadal mamy pozycję; zajmujemy długą pozycję na opcji kupna euro z ceną wykonania 1,2950. A zatem, czy nadal prawdą jest, że nie mam delty, jeśli cena spot osiągnie 1,2950?… a co z 1,2975? Intuicyjnie znamy odpowiedź, gdyż zaczniemy czerpać zyski z tej opcji kupna na euro, gdy cena spot przekroczy cenę wykonania. Możemy nawet spodziewać się, że nasza delta dojdzie do 1 mln EUR, gdy opcja stanie się bardziej “In-The-Money” i zacznie się zachowywać jak pozycja spot.

Raport „Spot Ladder” pomaga nam odpowiedzieć na to bardzo ważne pytanie: co stanie się z moimi pozycjami, gdy cena spot się zmieni?

Dla naszego prostego portfela wygląda to następująco:

W każdym wierszu przedstawiono:

• Poziom ceny spot, dla którego oblicza się wyniki.
• Zmianę wartości: ile mój portfel zyskał lub stracił na wartości od pierwotnej ceny spot jako punktu odniesienia do tej, którą zastosowano w danym wierszu.
• Deltę: lokalną wrażliwość na cenę spot.
• Gammę: drugą pochodną w stosunku do wartości spot.
• Vegę: wrażliwość na zmienność implikowaną.
• Thetę: jeden dzień kalendarzowy upływu czasu do wygaśnięcia.

W raporcie skoncentrowano się na bieżącej cenie spot (zaznaczonej na żółto) i przedstawiono perspektywy dla portfela przy zmianach o 2,5% w każdą stronę. Jeśli jednak chcecie zobaczyć szerszy zakres, możecie wybrać widok obejmujący 10%, zmieniając ustawienia w górnej części strony.

Na tym prostym przykładzie widać wyraźnie, że chociaż nasza bieżąca delta jest bliska zeru, zmienia się ona dramatycznie, gdy cena spot przekracza poziom 1,2950, by wreszcie dojść do 1 mln EUR – widzimy, że nasz profil zysku/straty (Z/S) też odpowiednio się zmienia.

Bardziej skomplikowany przykład

Spójrzmy teraz na nieco bardziej złożony portfel. Przyjmijmy, że przez moment spodziewaliście się spadków kursu EUR/USD i znalazło to odzwierciedlenie w waszych pozycjach na opcje. Jedziecie na kilka dni na wakacje, więc zneutralizowaliście swoją deltę na poziomie 1,2850 kupując kilka pozycji spot. Wasz portfel wygląda teraz następująco:

• Długa pozycja na opcji sprzedaży na EUR / kupna na USD, cena wykonania 1,2900 przy wartości nominalnej 5 mln (termin wygaśnięcia 1 tydzień)
• Krótka pozycja na opcji sprzedaży na EUR / kupna na USD, cena wykonania 1,2700 przy wartości nominalnej 5 mln (termin wygaśnięcia 1 tydzień)
• Krótka pozycja na opcji kupna na EUR / sprzedaży na USD, cena wykonania 1,3100 przy wartości nominalnej 3 mln (termin wygaśnięcia 1 tydzień)
• Długa pozycja spot na 2,5 mln z poziomu 1,2850

Jak wynika z raportu podsumowującego, wasz portfel jest mniej więcej delta neutralny. Oznacza to, że wartość waszego portfela nie zmieni się zbytnio przy niewielkich zmianach ceny spot:

Jednak czy to oznacza, że możecie spokojnie jechać na wakacje, pewni, że wasze ryzyko jest zbilansowane? Cóż… nie do końca. Patrząc na „Spot Ladder” zarówno przy zakresie 2,5%, jak i 10% możemy wyciągnąć następujące wnioski:

• Niewielkie zmiany ceny spot są stosunkowo neutralne dla wartości naszego portfela, a nawet pozytywne ze względu na lokalną długą pozycję gamma.
• Jednak większe zmiany ceny zaczynają szkodzić naszemu portfelowi przy ruchach w obie strony. Chociaż ryzyko przy wzrostach wydaje się dość ograniczone i odległe, to ryzyko przy spadkach jest dużo większe i pojawia się w okolicach 1,26.
• Aby mieć bardziej zbilansowany portfel, moglibyście rozważyć odkupienie z powrotem części waszej pozycji na opcji sprzedaży na EUR z ceną wykonania 1,2700… to tutaj może tkwić sekret bezstresowego wylegiwania się na plaży.

Podsumowując, raporty „Spot Ladder” są nieocenionym narzędziem dla inwestujących na rynku walutowym i w opcje walutowe, gdyż zapewniają one szybki przegląd losów portfeli inwestorów na wypadek zmian ceny spot. Raporty te są przydatne przede wszystkim wówczas, gdy w handlu opcjami stosujemy podejście neutralnej delty. Raporty pomagają inwestorowi zdecydować z wyprzedzeniem, na którym poziomie i na jaką kwotę powinni ponownie zabezpieczyć swoje pozycje. Więcej szczegółowych informacji na temat strategii hedgingowych można znaleźć w tekście pt. Delta hedging… Spot w górę lub w dół: kogo to obchodzi?

Informacja o zrzeczeniu się odpowiedzialności: Powyższe raporty są przeznaczone do celów jedynie informacyjnych i nie należy ich traktować jako porady inwestycyjnej ani finansowego oświadczenia o zysku lub stracie. Autorzy nie ponoszą odpowiedzialności za żadne straty poniesione w wyniku zastosowania informacji tu przedstawionych.

Gustave Rieunier
Saxo Bank